㈠ 看財報主要看哪些指標
主要指標三個，附帶指標有幾個。
主要指標1.凈資產收益率
這是巴菲特選股的第一個指標，體現公司的盈利能力強弱的。
凈資產收益率=凈利潤/凈資產X100%
反復的是股東投入的資產在一定期間獲得的利潤。
如果你把這個比率放在15%以上，能排除掉90%的公司。
2.凈利潤率
凈利潤率反映公司的營業收入中，凈利潤的佔比。
凈利潤率=凈利潤/營業收入X100%
這指標凈資產收益率一樣，可以跨行業對比。
3.毛利率
毛利率是看公司營業成本所佔營業收入比例的高低，這是看公司的產品的希缺性和競爭性的指標。
毛利率=毛悔盯伏利潤/營業收入
毛利潤=營業收入—營業成本
附帶指標：銷售收現率：反應盈利質量
資產負債率：反應公司負債高低
自由現金流：反應盈利質量
存貨周轉率、應收賬款周轉率，應付賬款周轉率：反應公司的資金使用情況
市盈率、市凈率：反應當前估值
等等。
看財務報表主要看哪些指標？
做為一名從事會計工作多年的老會計，很高興回答您的問題。財務報表是對企業財務狀況和經營成果的書面文件。做為股民來說研究好財務報表，不僅可以了解公司動態、挖掘潛力個股，還可以規避很多潛在的風險，也就是說可以避免踩雷，比如說像康美葯業、神霧環保等個股，在暴雷前財務報表早就可以看到隱藏的風險了。三個報表包括：資產負債表、利潤表、現金流量表。需要注意的是不同行業的財務報表並不完全一樣，比如說金融業和製造業就有很多不同的地方，但總體上還是大同小異的，下面我重點從股民的角度講解一下：
3、現金流量表，這張報表主碧攜要是告訴我們，在一段報表期間，公司收流入多少現金，支出去了多少現金，現金流凈額是多少。我們在看這個報表時要結利潤表一起看，看看現金流與凈利潤是否相對匹配。對於成熟公司來說現金流大幅低於凈利潤不是什麼好事，可能是應收賬款、存貨等增加導致的；但對於成長創業類型公司要有一定的寬容度，因為這類公司前期投入較大，一定要區別對待。
總結：看財務報表不要太教條，一定要結合公司財務說明書進行分析，尤其是一些非經常性的增減一定要研究清楚。
財務是反應一家企業經營狀況最直接體現，作為普通投資者來說，我們沒有專業的財務知識，但是有些基本上的知識，我則枯們一定要了解，不然就容易踩到雷。
1. 利潤表 利潤表直接反應了一個公司的賺錢能力，營業收入，凈利潤，以及近幾年的營收增長情況和凈利潤增長情況。
2. 資產負債表，一個公司的存貨，應收帳款，應付帳款，公司負債情況，現金流，這些都在一定程度上反應了一個公司經營的良性程度。
3. 一個公司的現金流，就是一個公司經營的護城河，一個負債過高，業績還持續增加，利潤粉飾很漂亮的公司一定要迴避，容易有雷。
投資有風險，我們能做的就是盡量躲開雷區，只有活著才是希望。
關於這個問題回答如下：
作為一名長期在一線分析企業財務報表的稅務人，對如何分析企業財務報表有以下幾點體會：
2.看財務報表要注意看前後指標數據對比情況。一是各類比率數據對比變化情況，如毛利率前後指標對比變化；二是各類財務報表指標異常數據變化情況，比如銷售費用大幅變化、資本公積數據前後大幅變化、資產減值損失大幅變化等等。
總之，分析企業財務報表是一項專業性很強的工作，不僅需要扎實的財稅理論知識，還要有豐富的財稅工作實踐經驗和長期財務報表分析經驗。
如何看懂財務報表是一個很復雜的問題，裡面涉及到很多內容。想了很久，還是決定班門弄斧回答一下這個問題。
1、從行業入手：
我是實在看不下去了，才來糾正很多人的觀點。如果你拿到一家公司的財務報表，直接就開始算比率、趨勢或者勾稽關系的話，說明你還是一個財務報表分析者的門外漢。一家公司不可能單獨撐起一個行業，也不可能脫離上下游而單獨存在。所以，分析一個公司的財務報表時，首先應該從這個企業所在的行業，或者企業某一板塊的業務所在的行業入手。
行業分析是投行和事務所最經常幹得事情。通過查閱新聞、相關政策以及從國泰安、萬德等資料庫搜到的數據，可以對一個行業有一個大致的了解。摸清一個行業是一件說簡單簡單，說難也難的事情。你可以用一周的時間摸清楚一個行業。你也可以用一個月或者一年甚至十年的時間去摸清楚一個行業。這就不再這個行業進行贅述了。
行業分析首先需要了解一個行業處於一個怎樣的 生命周期階段 ，這也就是很多人所說的一個行業是朝陽行業還是夕陽行業。（如果處於一個夕陽行業的企業，收入增長率達到40%，那麼問題就來了。營業收入可能出現問題或者企業可能出現舞弊、關聯方交易等等。這些問題只有通過行業分析才能了解到）其次，分析這個行業近些年 相關政策 。國家出台了哪些與這些行業相關的政策，對這個行業的發展有什麼影響。然後，從 橫向和縱向 去分析一個行業，分析它的上下遊行業的發展，這個行業內的競爭格局，對這個行業產生替代效應的行業，行業內的龍頭企業，潛在競爭者等等。
最後，也是比較關鍵的一步，分析這個行 業內不同企業的各種關鍵的比率 ，比如償債能力、盈利能力、營運能力、市場價格等等。
2、從不同的維度分析這家企業：
首先 分析一家企業的 償債能力 ，償債能力又分為 短期償債能力 和 長期償債能力 。
短期償債能力指標包括營運資本、流動比率、速動比率、現金比率、現金流量比率等等。
值得注意的一點時很多表外因素會影響企業的短期償債能力 。比如與擔保有關的或有負債，這就需要去看財務報表附註，所以不僅僅要看財務報表上的數據，高手往往會更加註重財務報表附註。
長期償債能力指標就狠多了：資產負債率、產權比率、權益乘數、長期資本負債率。
其次 分析一家企業的 營運能力 ，主要的指標包括應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、營運資本周轉率、總資產周轉率等等。
非常值得提醒的一點就是，單純的算出這家企業的這些指標，一點用都沒有。關鍵在於比較。如果這家企業的應收賬款周轉率比行業內的其他企業都要高，那麼就需要考慮很多問題了，這家企業信用賒銷政策、銷售收入的構成以及企業有沒有虛增收入等等因素。所以，再次提醒把企業的指標在行業內部比較才會有意義。
然後 是 盈利能力 ，包括銷售凈利率、總資產凈利率、權益凈利率等等。
再次 是一家企業的 成長性 ，比較著名的指標是托賓Q，但是這個指標一般在學術上用的比較多。實際操作上可以看一下這家企業的可持續增長率、市盈率、市凈率和市銷率。
最後，就是 肢解這幾企業的三大報表 以及附註，詳細觀察企業的各個重要的科目，以及有沒有什麼對應的事項對其有影響。
近兩年，一大批公司被爆財務造假，雷是一個接一個。於是，越來越多的人開始重視對企業財報的解讀，就算不求帶來多少投資增益，但求不再踩雷。
與此同時，伴隨著監管的加強，財報披露更加規范化，財報的可讀價值也隨之提升。
財報是了解企業最直接有效的方法之一.
一份完整的財報，動不動就幾十頁，對財務指標有選擇的查閱也是可以的。
至於題主說主要看哪些指標，不同的出發點、不同的角度，側重點自然會有些許不同。
我列舉幾個我認為相對重要的財務科目供參考。
......
查看報表之前，我們首先得看一下 「會計師意見」
凡是會計師事務所不願意發表「標准無保留意見」的，對於這樣的財報，你就得持保留意見 。要是嫌麻煩的話，可以直接排除這家公司。
......
財務三大表：利潤表、資產負債表、現金流量表。
在這三大表中，我認為以下科目至少還是應該看一下
利潤表：
1、毛利率： 毛利潤的大小往往代表著公司產品的市場競爭力；
2、費用率： 如果你看到一家公司毛利潤不錯、但費用率過高，最終其實它也就賺不了幾個錢了；
資產負債表：
1、貨幣資金 ：這是觀測企業的一個現金流情況，具體要結合行業來定基調。
2、應收賬款 ：如果有一家公司賬面上壓根就沒有幾個錢，卻仍然存在大量的「應收賬款」，就很有可能存在一些貓膩
現金流量表：
經營/投資/籌資產生的現金流量凈額，這三項應當結合起來看，來對這個公司處於什麼樣的階段、狀態進行分析。
比如，假如一家企業， 經營、投資凈額都是正向 ，但與此同時，籌資項凈額也是正向，那你就應該思考：既然 這個企業通過經營賺著錢了，同時又沒有進行大規模對外投資 ，那 為什麼還是籌集資金呢 ？借錢是要利息的，難不成花利息借錢回來觀賞？
財報的內容很廣，如果說只能挑選少數幾個科目去看的話，那我會選擇以上幾個。但 要更加全面的了解一家公司，更多的不僅僅是看某一個財務指標的表現，而是應該用多個財務指標進行相互驗證 ，如果有邏輯不通之處，就說明這份財報可能存在一些隱性的貓膩。
財報是排除企業用的，所以首先看資產負債表。
有如下列異常的就直接放棄了：
1、應收賬款佔比太大的
賺的是「假錢」，賬面利潤很好看，但是付出的是商品或服務，收回來一堆白條，既說明在產業鏈中處於弱勢地位，也可能說明企業經營激進風險很大，還有可能是企業向渠道壓貨故意造成虛假繁榮。凡以上種種，基本就排除了。想當年四川長虹就是被40多億的應收賬款一下擊倒的。
2、大存大貸
賬面上有很多錢，但是又向銀行借了很多錢，不合常理。事出反常必有妖，一般直接排除掉。
3、數據異常
周轉率、存貨、在建工程等數據跟同行業相比，存在明顯差異。此時要謹慎，財務原則最重要的是匹配，凡是不匹配的，要問個為什麼？假如搞不清楚為什麼會這樣，直接排除掉好了。
資產負債表優秀而堅實的企業，可以繼續看下一步。
比如看利潤率如何？一般來說利潤率過於低下的企業不投，生意模式太苦，賺錢艱難。
比如主營業務增長如何？一個業務沒有增長甚至下降的企業不投，逆水行舟不進則退，我們只與能不斷成長和創造價值的企業為伍。
比如需要不斷更新設備的、折舊攤銷極大的不投。我們要的是不竭的現金流，不是一堆機器設備。
凈資產收益率過低的不投，比如我們可以要求roe常年維持在15以上。拉長時間看，你投資於一家企業的收益跟企業的長期凈資產收益率持平。
主要觀測指標就是以上這些吧，不過要強調一下的是，看財務數據不能呆板的只看財務，實際上各行各業都有其特點，呈現出來的財務特徵也各不相同，要從企業經營特點出發，再對照同行業的競爭對手來衡量，才能得出正確的結論。
財報各種數據都有，不同的人看財務報告的數據不同，以招商銀行股票為例，
有季報，中報，年報
主要是前面幾個作參考。
財務數據只是一個方面，還有其它一些數據，大盤走勢， 社會 新聞相關報道，大數據等。
由於不同的行業，其財務指標的核心要素不一樣，所以，很難一概而論。
個人就針對一些普遍性的核心指標簡單說明一下。
首先：營業收入。這個指標在一定程度上甚至比凈利潤要重要。營收的增減，增速，體現的是該公司產品的市場拓展和佔有情況。有了營收，才有利潤的可能性。
其次：扣非凈利潤。為啥不是凈利潤呢，因為目前很多上市公司常年拿政府補助或者其他一些非經常項目的損益來調節利潤。扣非凈利潤更能體現該公司實際經營業務的盈利水平。
再者：經營現金流。該指標往往不被重視，實際上該指標能在很大程度上反應該公司業務經營的好壞情況，有沒有真金白金的流入，很關鍵，很多公司營收增長，但是現金流惡化，很可能就是假賬、壞賬，這就是地雷。
最後：毛利率、凈利率、凈資產收益率水平。毛利率水平體現的是該公司產品的護城河高度，毛利率越高，往往說明該公司產品的附加值越高；凈利率水平則是該公司扣除各種成本後的實際利潤率水平，有些公司毛利很高，但是凈利率很低，這說明公司內部的運轉成本太高了；凈資產收益率，ROE，該指標被巴菲特極為推崇，也確實非常重要，ROE能連續超過20%持續五年以上的公司，在A股非常少。但是該指標有一個很關鍵的地方，要考慮公司的負債率水平，一般來說，負債率高，就會提升該公司的ROE水平。所以要二者結合來看，能夠在低負債率的情況下實現高ROE，才是真的牛！
各位大牛看財報主要看哪些？
我之前做集團總裁助理工作，每個月、每半年或每年都會給集團老總寫數據分析報告，不光要分析財務數據、還要看運營數據。這些數據是過去發生的事項的結果表現，會從中暴露一些問題，也能找到一些規律，今天分享一下自己的經驗。
一、先看指標完成情況。這包括半年和全年公司各項指標完成情況。
指標完成數據是公司各項管理、運營工作落實情況的結果體現。包括：利潤、主營業務收入、毛利、成本費用、存貨、應收賬款、應付賬款、現金流等相關數據。主要通過各指標與去年同期對比、近3年數據變化、各項指標之間的數據對比關系等。有縱向數據對比，也有橫向數據對比。通過一系列的數據變化，找到問題所在。比如：利潤未完成企業目標，較去年下降10%，存貨較去年同期增加20%，庫銷比比去年增加了20%，意味著公司產品研發、銷售及資金周轉等方面以後就會有很大壓力。
二、利潤表
這是一個企業非常重要的因素。沒有盈利能力的企業是無法生存的。如果企業的營業利潤率一直保持比較高的水平，那就說明企業持續保持賺錢的能力，是值得投資的。
三、現金流量表
這個其實比利潤更重要。很多企業賬面利潤是正值，卻沒有現金，這樣的企業是支撐不了多久的。企業只要資金鏈一斷裂，也就是說沒錢了，那就沒法保證企業的正常運營。無法投資做產品研發、無法保證渠道建設，那企業也就無法再生存。只要企業有錢，那就有東山再起的機會，如果一個企業利潤值再好看，就是沒錢很快就會倒下。
四、資產負債表
一個企業的資產存在狀況、負債情況都會體現一個企業是否是良性經營。比如：如果企業存貨量過大，占據資產量大，對企業資金運營造成很大影響。降低價格處理庫存，直接影響企業利潤率。庫存積壓會導致企業資金周轉不靈。企業銀行存款中貸款數額大，與企業主營業務收入不匹配，那這個企業也非常危險。
一個企業是否良性 健康 發展，主要就是看企業各項指標數據的變化，看它們的增長率，尤其是利潤增長率、主營業務增長率、凈資產增長率、市場佔有率增長率、存貨周轉率、應收賬款率等。這都是基本的企業運營數據，保證企業能正常運轉。而企業新產品研發投入等指標數據可以體現企業家的格局以及企業未來發展的潛力。
㈡ 招商銀行的股票合理價位在多少,是否還可以長期持有這個優質股
招商銀行的股票合理價位在當前的股價即是合理價位，可以長期持有這個優質股。
根據這兩只股票的實際情況來分析，主要是有以下三大原因。
原因一、因為招商銀行和工商銀行還處於被低估狀態，這兩只股票都嚴重被低估，而且內在價值高，必然是可以長期持有的條件。比如目前工商銀行的市盈率是4.73倍，股價在4.55元，未來股價翻一倍市盈率也就是在9倍多，同樣處於嚴重低估。
招商銀行是二級市場銀行股的真正龍頭股票，長期持有的話賺得盤滿缽滿的，目前招商銀行市盈率在9.26倍，市盈率相對比較高，但依舊處於價值投資之內。
原因二、因為工商銀行和招商銀行這兩只股票常年有分紅收益，而且每年的分紅收益也不低，每年最起碼有3%～6%的分紅收益，說白了這兩只股票的股息率高。
想要長期持有的股票，必須要每年都是有分紅的，而且分紅收益也不低的，這樣的股票最適合長期持有；其中工商銀行和招商銀行非常符合長期持有的標地股。
原因三、因為工商銀行和招商銀行股票是最安全的，買入這些股票資產安全性特別高，不管是從二級市場角度來考慮，還是從現實生活中來考慮，這兩家銀行股都是安全的。
工商銀行是現實生活中的真正龍頭股，想要破產退市可以忽略不計；而招商銀行是銀行板塊的龍頭企業，常年得到二級市場的資金炒作，股價總體呈現上漲趨勢，出現被退市也是可以忽略，畢竟招商銀行國內的中型銀行，抵抗風險能力特別強，買入這樣的股票也是非常安全。
綜合以上對工商銀行和招商銀行三個方面進行分析得知，正因為這兩只股票處於嚴重被低估，有長期投資價值，還有就是常年分紅和安全性特別高等原因，有這三大原因的作為支撐，可以足夠說明工商銀行和招商銀行可以長期持有，也是值得長期擁有。
招商銀行是中國境內第一家完全由企業法人持股的股份制商業銀行:
於1987年4月8日成立，總部位於深圳市。2002年4月9日，招商銀行A股在上海證券交易所掛牌上市；2006年9月22日，在港交所上市。主要經營銀行、金融服務業務。
㈢ 筆記.財務報表分析.第3章
資產負債表分析的目的，在於了解企業會計對企業財務狀況的反映程度，所提供會計信息的質量，據此對企業資產和權益的變動情況以及企業財務狀況做出恰當的評價。
功能：提供企業在某一特定時點所擁有的全部資產、負債和股東權益（自有資本）的存量及其結構。
資產=負債+股東權益
作用：有助於管理者了解某一時點上各類資產和負債的規模、結構及其數量對應關系，明確個人和企業受託責任及義務，作出優化結構、降低風險和提高運營效率的判斷和決策。
資產表示資金的佔用，包括：
負債和股東權益表示資金的來源，包括：
資產負債表的作用：
資產負債表的「四看四分析」：
水平分析，垂直分析，項目分析。
觀察企業資產的配置情況，特別關注流動資產和非流動資產的比重，分析時可通過與行業的平均水平或可比企業的資產結構進行比較，對企業資產的流動性和資產風險作出判斷，進而對企業資產結構的合理性作出評價。
分析企業資產的變動情況，對企業資產結構的穩定性作出評價，進而對企業資產結構的調整情況作出評價。
案例1：靜態角度分析資產構成
閱讀不同行業企業（招商銀行，四川長虹，粵電力A，用友軟體）的資產負債表，分析資產構成差異。
案例2：資產變動合理性
東方電氣在2008年固定資產逐季度減少，在建工程逐季度增加。
原因：子公司廠房因地震倒塌。故東方電氣計提大額減值准備。
觀察資本的構成，衡量企業的財務實力，評價企業的財務風險，同時結合企業的盈利能力和經營風險，評價其資本結構的合理性（看股東權益和負債的比重）。
分析企業資本結構的變動情況，對資本結構的調整情況及對股東收益可能產生的影響作出評價（看股東權益和負債比重的變動）
貨幣資金是指存在於貨幣形態的資金，包括庫存現金、銀行存款和其他貨幣資金。
企業在取得現金投資、接受現金捐贈、取得銀行借款、銷售產品後取得貨款收入等，會形成貨幣資金的收入；在購買材料、支付工資支付其他費用、歸還借款以及上交稅金等，會形成貨幣支出。
在所有的資產類別中，貨幣資金具有最高的流動性，但同時，其收益性也最低，通常情況下只能獲得銀行存款的利息收益。
企業貨幣資金管理的目標，就是要在現金的流動性和盈利能力之間做出抉擇，以使利潤最大化或企業價值最大化。即在保證企業的經營效率和效益的前提下，盡可能減少在現金上的投資。
案例：2009年格力電器的貨幣資金大幅增長。
為維持公司經營活動的正常運轉，公司必須保有一定的貨幣資金余額。
企業持有現金的動機主要有三個：
「貨幣資金」分析主要是結構分析，即將企業「貨幣資金」占總資產的比例與同行業平均水平加以比較。若該值顯著超過同行業的平均水平，則說明現金過多，企業需要為超額儲備的貨幣資金找一個出路，以優化企業的資產結構。
對於不同行業的公司，合理的貨幣資金規模會有所差異。
案例：貴州茅台2011年貨幣資金分析。
案例：金花股份在2002年至2005年長期持有大額的貨幣資金，同時總負債大幅增加。
分析：公司公告其2.85億元貨幣資金被大股東和關聯公司佔用。
企業貨幣資金出現問題的典型現象：高現金高負債同時並存。
案例：金地集團的貨幣資金政策。
分析：提前儲備貨幣資金，為行業復甦做好准備。
應收票據是指企業持有的還沒有到期、尚未兌現的票據。應收票據是企業未來收取貨款的權利，具有法律上的約束力。
應收票據反映企業持有的商業匯票的票面金額，減去已計提的壞賬准備後的凈額。
具有較強的變現性，質量較高。
分析注意要點：
關注其可能給企業的財務狀況造成的負面影響。
案例：杭鋼股份2005年應收票據分析
分析：
應收賬款是指企業在正常的經營過程中因銷售商品、產品、提供勞務等業務，應向購買單位收取的款項。
「應收賬款」項目反映企業因銷售商品、產品和提供勞務等而應向購買單位收取的各種款項，減去已計提的壞賬准備後的凈額。
應收賬款是一種商業信用。由於應收賬款的增加，能夠擴大企業的銷售，增加企業的盈利，但同時也會增加企業的成本（如資金佔用成本、收賬成本、壞賬成本等）。因此企業應收賬款管理的目標，就是要在應收賬款信用政策所增加的盈利和這種政策的成本之間作出權衡，以使企業的利潤最大化或企業價值最大化。
應收賬款是企業資產方一個非常大的風險點，迅猛增加的應收賬款往往預示著業績風險。
可通過比較分析、結構分析、比率分析來判斷應收賬款是否過多。
將應收賬款的變化與銷售收入的變化加以比較。如果應收賬款的增長率明顯大於銷售收入的增長率，則說明應收賬款過多。
將企業的應收賬款占總資產的比例與同行業其他企業的情況加以比較。如果該值顯著超過同行業的一般水平，則往往說明應收賬款過多。
將企業的應收賬款周轉率與同行業其他企業的情況加以比較。如果該值顯著低於同行業的一般水平，則往往說明應收賬款過多，周轉過慢。
此外還要注意壞賬准備的計提比率的變化。
案例：夏新電子大幅度變更壞賬准備的計提比率，明顯不同於行業的平均水平。
分析：
這種做法一般被戲稱為「洗大澡」。如果當年經營業績較差，虧損較多，通過提高各種計提比率，可以使虧損看起來更多，從而為第二年的扭虧為盈提前奠定基礎。
賬齡分析可進一步判斷應收賬款的風險。
應收賬款的賬齡，是指資產負債表中的應收賬款從銷售實現、產生應收賬款之日起，至資產負債表日止所經歷的時間，簡而言之，就是應收賬款停留在企業賬簿上的時間。
賬齡分析的目的：分析客戶所欠賬款時間的長短及發生壞帳的可能性。
案例：百大集團賬齡結構分析
分析：
該公司期初2-3年應收賬款幾乎都在期末變成了3年以上應收賬款，壞賬風險較大。且不同賬齡的壞賬准備計提率均採用5%是不合理的，賬齡高則計提率也應高。2001年，該公司管理層對會計估計做出變更，且全額核銷掉賬齡在3年以上的應收賬款，導致該年減少利潤500萬元左右。
案例：吉林化工2000年收入上升，利潤虧損。
分析：
通過中報可知，企業應收賬款大幅度增加，短期借款大幅度增加，可知企業日常經營資金缺口通過短期借款實現，產生了大量借款利息，影響了利潤。
案例：藍田股份2000年應收賬款佔比極低。該公司辯解其現款結算較多。
分析：銷售收入可能虛增，也可能隱瞞了應收賬款。
預付款項是指企業按照購貨合同的規定，預先支付供應單位的款項。
預付款項一般包括預付的材料和商品采購貨款、預付的購貨定金、工程建設中的預付工程款等。
案例1：東阿阿膠預付款項的大幅增長
案例2：預付款項的真實性。2012年萬福生科預付款項及在建工程數據的真實性值得商榷。
存貨是指企業在日常活動中持有的以備出售的產成品或商品、處在生產過程中的在產品、在生產過程或提供勞務過程中耗用的材料和物料等。
在資產負債表中，「存貨」項目反映企業期末在庫、在途和在加工中的各項存貨的可變現凈值，包括各種材料、商品、在產品等。
指向其他企業購買並用於本企業生產經營的所有基本材料。
指正在生產製造過程中的存貨，是有待進一步加工的產成品。
指已加工完畢而有待於銷售的產品。
存貨分析
分析存貨的盤存制度對確認存貨數量和價值的影響。
存貨數量變動是影響資產負債表存貨項目的基本因素，企業存貨數量的確定主要有兩種方法可供選擇：定期（實地）盤存法和永續盤存法。
兩種不同的存貨數量確認方法會造成資產負債表上存貨項目的差異，這種差異不是存貨數量本身變動引起的，而是存貨數量的會計確認方法不同造成的。
存貨核算方式的選擇對於反映企業的財務狀況和經營成果具有直接的影響。我國現行會計准則規定了三種計價方法：先進先出法，個別計價法，加權平均法。
在通貨膨脹條件下，不同計價方法的比較
會計准則規定企業採用「成本與可變現凈值孰低法」來確定期末存貨價值。
當存貨的可變現凈值下跌至成本以下時，對於可變現凈值低於成本的部分，應當計提存貨跌價准備。
存貨管理的目標，就是要盡力在各種存貨持有成本與短缺成本之間做出權衡，以使企業的利潤最大化或企業價值最大化。
迅猛增加的存貨往往預示著業績風險。
判斷存貨是否過多的三個方面：比較分析，結構分析，比率分析
如果存貨的增長率明顯大於營業收入的增長率，則說明存貨過多。
如果企業的存貨占總資產的比例顯著超過同行業的一般水平，則往往說明存貨過多。
如果企業的存貨周轉率顯著低於同行業的一般水平，則往往說明存貨過多，周轉過慢。
案例：瑞豐光電
分析：數據顯示，該公司產品產銷率大於100%，產品供不應求，雖然2008年至2010年生產成本和銷售價格在下降，但公司公布其2009年的毛利率有4.37%的提高。同時，公司2010年末「存貨-產成品」科目同比大幅上漲。說明產成品數量是增長的，這與該公司2010年產銷率為109%相矛盾（供不應求，產成品數量應該減少）。由此可見，該公布信息並不真實。
金融資產分類：
對於非金融類企業來說，金融資產多與其主業無關，是非核心資產。因此，來自金融資產的損益，包括公允價值變動損益、投資收益和其他綜合收益，多為非經營、非經常性項目，在分析其正常、持續的盈利能力是應當予以剔除。
如果企業持有較多的金融資產，其公允價值發生較大變化時，會加劇凈資產的波動。
案例：杉杉股份金融資產公允價值變動對凈資產的影響。
對於擁有較多可供出售金融資產的公司，需關注企業是否存在刻意利用可供出售金融資產來調劑利潤。
案例：福建水泥利用可供出售金融資產調劑利潤。
長期股權投資，是指投資方對被投資單位實施控制、重大影響的權益性投資，以及對其合營企業的權益性投資。
一般情況下，投資方持有被投資方50%以上表決權（股權）的，可判定為控制。
一般情況下，投資方持有被投資方大於等於20%、但小於50%的表決權且不屬於合營企業的，可判定為重大影響。
企業與其他合營方一同對被投資單位實施共同控制的企業。
適用情況：投資方能夠實施控制的企業或者是子公司（即占股在50%以上）。
適用情況：投資方對合營、聯營企業的長期股權投資。
案例：九陽股份的多元化擴張
分析：2011年至2013年長期股權投資增長，但收益下降。
投資性房地產是指為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產，包括已出租的土地使用權、持有並准備增值後轉讓的土地使用權、已出租的建築物。
不同持有目的的房地產對應的科目
通常，持有投資性房地產對於房地產企業來說屬於正常經營性活動，形成的租金收入或轉讓增值收益確認為企業的主營業務收入。
對於非房地產企業來說，持有投資性房地產是與經營性活動相關的其他經營活動，形成的租金收入或轉讓增值收益確認為企業的其他業務收入。
在進行後續計量時，企業有兩種模式可以選擇：通常情況下應採用 成本模式 ，只有存在確鑿證據表明其公允價值能夠持續可靠取得的，才允許採用 公允價值計量模式 。
同一企業只能採用一種模式對所有投資性房地產進行後續計量，不得同時採用兩種計量模式，且計量模式一經確定，不得隨意變更。成本模式轉為公允價值模式的，應作為會計政策變更處理。已採用公允價值模式計量的，不得再轉為成本模式。
投資性房地產兩種計量模式對比
不同計量模式會對企業利潤表和資產負債表產生不同的影響。
案例：因會計准則不同，北辰實業在A股與H股採用不同計量模式
案例：紅星美凱龍的投資性房地產採用了公允價值計量模式。如果採用成本模式，賬面價值會減少一半以上，凈利潤也會減少一半以上。
分析：該公司採用公允價值計量模式，顯得企業規模更大，資產負債率低，凈利潤高，有利於獲得更高的發行價格。
固定資產是指為生產商品、提供勞務、出租或經營管理而持有的，使用壽命超過一個會計年度的有形資產。
投資項目評估和選擇的標准方法即折現現金流量法，某一投資項目的價值等於其凈現值，凈現值（NetPresentValue，NPV）是項目所有各期的凈現金流量的現值之和。
todo:NPV計算公式
NPV用於拒絕-接受決策時的決策標准：如果凈現值大於0，則接受該項目；如果凈現值小於0，則拒絕該項目。NPV應用於排序決策時的決策標准為：凈現值越大越優先。
考慮期權後，項目價值公式為：
項目價值 = NPV + 期權價值
固定資產在規模、配置以及分布等方面與企業戰略的吻合程度，會直接影響其盈利性、周轉性和變現性。
固定資產的周轉性分析：尋找利用率低的固定資產，並盡量減少這種固定資產。
判斷結構是否合理的財務指標主要是固定資產占總資產的比重。
固定資產占總資產的比重＝固定資產／總資產
固定資產的構成會因行業不同而呈現不同的結構特徵。
案例：招商銀行，四川長虹，用友軟體，粵電力A的固定資產結構分析。
分析固定資產折舊方法的合理性。
我國現行會計准則規定：企業可以採用年限平均法、工作量法、雙倍余額遞減法和年數總和法計提折舊。
分析企業固定資產折舊政策的連續性。
分析固定資產預計使用年限和預計凈殘值確定的合理性。
案例：粵贛高速在2001年使用總工作量法（車流量法）進行折舊。如果採用年限平均法，則當期利潤會減少一半。
案例：中國中鐵和中國鐵建的折舊差異。選用的折舊參數不同，造成了折舊的較大差異。
固定資產的質量評價，主要取決於該資產所能夠推動的企業經營活動狀況。
高質量的固定資產，應當表現為：
無形資產指企業擁有或控制的、無實物形態的、可辨認的非貨幣資產。
主要構成：
沒有實物形態但具有排他性；
是企業通過轉讓、購買等有償取得的，不容易變現的賬面價值；
它所提供的未來經濟利益具有不確定性；
其潛在經濟價值與其賬面價值之間沒有直接的聯系。
無形資產的盈利性分析：其盈利性具有很大的不確定性。屬性不同，盈利性也互不相同。
比如，專利權、商標權、著作權、土地使用權、特許經營權有明確的法律保護時間，盈利性更容易判斷，而專有技術不受法律保護，其盈利性就不太好確定，同時也容易產生資產泡沫。
無形資產的變現性分析：變現價值存在較大的不確定性。
分析企業無形資產的變現性主要從三個方面考慮：
案例：樂視網的版權費攤銷
分析：樂視網的無形資產中，版權費佔比90%以上，且採用直線法進行攤銷。樂視網購買版權一般是3-7年，分銷合同基本是一年一簽。此做法涉嫌美化利潤。因為越新的影視劇播放量越高，收益也越大。影視劇的收益通常是隨著時間逐步減少的。採用直線法進行攤銷違背了會計准則中收入和成本相匹配的原則，採用加速攤銷法更合理。
案例：中國中冶無形資產減值對利潤的影響。
開發支出，就是企業內部研究開發項目的支出，應區分研究階段支出與開發階段支出分別進行核算。
研究是指為獲得並理解新的科學或技術知識而進行的獨創性的有計劃調查，例如為獲取知識而進行的活動，研究成果或其他知識的應用研究，材料、設備、產品、工序、系統或服務替代品的研究等等。
開發是指在進行商業性生產或使用前，將研究成果或其他知識用於某項計劃或設計，以生產出新的或具有實質性改進的材料、裝置、產品等，例如生產前或使用前的原型和模型的設計、建造和測試，含新技術的工具、模具等的設計等等。
研究階段的支出應費用化，計入當期損益（管理費用）。
開發階段的支出，若符合資本化條件的，可進行資本化處理，計入開發支出，在達到預定可使用狀態後，轉入無形資產；若不符合資本化條件，則仍應費用化計入當期損益。
難點：
企業在開發階段的支出資本化的條件：
資本化實際可操作性不強，很大程度上要依賴財務人員的主觀判斷。然而，要准確劃分十分困難。
案例：中科金財2012年開發支出的變化。
分析：2012年之前的開發支出做了費用化處理，2012年開發支出做了資本化處理。反映在財務數據上就是利潤增加，有利於提升公司股價。實際上該公司限售股解禁後，該公司董事進行了減持，套現得到現金收入1億元左右。
案例：恆生電子 vs 科大訊飛
分析：
指企業已經支出，但攤銷期限超過1年的各項費用，包括租入固定資產的改良支出及攤銷期在1年以上的固定資產大修理支出、股票發行費用等。
案例：湘鄂情的長期待攤費用變相地增加了當期利潤結果。
長期待攤費用如果長期居高不下，則需要警惕企業有可能藉此操縱利潤。
短期借款是企業從銀行或其他單位借入的期限在1年以內的各種借款，包括短期流動資金借款、結算借款、票據貼現借款，以及企業借入的借款期在1年或長於1年的一個經營周期以內的新產品試制借款、引進技術借款、進口原材料短期外匯借款等。這些借款都是為了滿足日常生產經營的短期需要而舉借的，其利息費用作為企業的財務費用，計入當期損益。
生產經營需要，企業負債籌資政策變化。
具體變動的原因：
優點：使用靈活，利率較低，取得程序較為簡便。
缺點：短期內要歸還，需要保證資產的流動性，以符合一定的流動比率、速動比率要求。
流動比率、速動比率越高，說明企業的短期償債能力越強，反之較弱。必須結合行業的特點進行分析。行業不同，對比率的要求會不同。
需要防止短期借款用於長期用途，即「短貸長投」。
案例：樂視網2017年半年報短期借款構成方式發生重大變化。質押借款大為增加。
分析：
應付賬款是指企業因賒購原材料等物資或接受勞務供應而應付給供應單位的款項。它是由於購進商品或接受勞務等業務發生時間與付款時間不一致造成的。
應付賬款規模的適當擴大對企業有好處。一是與短期借款相比，應付賬款是無須支付利息的負債，可以說是成本為零的負債；二是與應付票據相比，應付賬款的約束相對較軟。
應付賬款的還款期限一旦被拉長，則往往預示著財務風險。需要警惕：應付賬款規模不正常增加的同時，應付賬款平均付賬期也不正常地延長。
案例：華聯超市
分析：連鎖超市企業最大的財務特徵就是資產負債率較高。
案例：華虹計通涉嫌隱瞞應付賬款數據，虛增凈資產。
預收款項指的是指企業按照合同規定或交易雙方之約定，而向購買單位或接受勞務的單位在未發出商品或提供勞務時預收的款項。
預收款項占負債比例越高的企業,其銷售環境越好。因為預收賬款作為企業的一項短期資金來源，在企業發送商品或提供勞務前，可以無償使用；在企業發送商品或提供勞務後立即轉入企業的收入。
對於以項目為主的行業,如房地產開發行業,就可以通過分析項目的進度及預收款項的多少來判斷未來收入的趨勢。
企業的預收款項較多，表明企業的產品或者勞務銷售情況良好，市場供不應求。或者由於企業相對於下遊客戶較為強勢，行業形成了先收錢後消費的慣例。比如電信運營商由於行業壟斷，長期以來就大量實行先充值、後消費的政策，所以會擁有較多的預收賬款。
預收款項作為企業的短期資金來源，在企業發送貨物或提供勞務之前可以無償使用，因此可以說是零成本的資金來源。
案例：萬科的預收款項逐年升高，股價也逐年上漲
案例：貴州茅台的預收款項逐年升高，股價也逐年上漲
應交稅費是指企業根據在一定時期內取得的營業收入、實現的利潤等，按照現行稅法規定，採用一定的計稅方法計提的應交納的各種稅費。
應交稅費包括企業依法交納的增值稅、消費稅、營業稅、企業所得稅、資源稅、土地增值稅、城市維護建設稅、房產稅、土地使用稅、車船稅、教育費附加、礦產資源補償費、印花稅、耕地佔用稅等稅費，以及在上繳國家之前，由企業代收代繳的個人所得稅等。
應交稅費反映企業應交未交的各種稅金和附加費，包括流轉稅、所得稅和各種附加費。應繳稅費的變動與企業營業收入、利潤的變動相關。
分析時應注意查明企業是否有拖欠國家稅款的現象。
IPO公司的報表顯示的典型特徵：「應交稅費」有餘額，且IPO前幾年「支付稅費」小於當年的
「所得稅費用」，IPO前一年的「支付稅費」大大高於當年的「所得稅費用」。
案例：魚躍醫療的遺留稅費問題。
長期借款是指企業向銀行或其他金融機構借入的期限在一年以上（不含一年）或超過一年的一個營業周期以上的的各項借款。我國股份制企業的長期借款主要是向金融機構借入的各項長期性借款，如從各專業銀行、商業銀行取得的貸款；除此之外，還包括向財務公司、投資公司等金融企業借入的款項。
長期借款的利率通常比短期借款高，此外，借款企業還將被銀行收取其他費用，如實行周轉信貸協定所收取的承諾費、要求借款企業在本銀行中保持補償余額所形成的間接費用等，這些費用都會增加長期借款的成本。數額巨大的長期借款將給企業帶來沉重的債務負擔，極大地侵蝕企業的利潤。
案例：樂視網長期借款的大幅增加。
分析：
樂視網的長期借款是通過質押股權的方式獲得的。
質押借款的風險在於質押率，警戒線以及平倉線。
質押率是指股權質押融資的資金和質押物的股權市場價值的比值，即質押資產折價比率。一般主板質押率為55%，中小板為50%，創業板為45%。
履約保障比率 = 質押股票的市值 / 借款金額
警戒線一般設置為履約保障比率的140%~150%。
平倉線一般設置為履約保障比率的120%~130%。
當結果低於警戒線時，借款方必須追加保證品。當低於平倉線時，借款方必須在下一交易日提前購回或追加擔保品等履約保障措施，使履約保障比率恢復到警戒線以上。否則出資方就要向交易所提交違約處置申請，經同意後可進行強制平倉。
預計負債是指根據或有事項等相關准則確認的各項預計負債，包括對外提供擔保、未決
訴訟、產品質量保證、重組義務以及固定資產和礦區權益棄置義務等產生的預計負債。
預計負債是與或有事項相關的義務，其確認要求同時滿足以下三個條件：
可能性判斷標准
預計負債的確認具有一定的主觀性。
預計負債的確認對企業凈利潤、資產和負債都會產生影響。
案例：中國遠洋
分析：該公司不僅承受了FFA的巨額浮虧，還在年末確認了高額的預計負債。
或有負債指過去的交易或事項形成的潛在義務，其存在須通過未來不確定事項的發生或不發生予以確認；或過去的交易或事項形成的現時義務，履行該義務不是很可能導致經濟利益流出企業或該義務的金額不能可靠地計量。
特徵：
披露原則：或有負債的披露問題上,一般遵循謹慎原則。極小可能導致經濟利益流出企業的或有負債一般不予披露。
股東權益（所有者權益）是指資產扣除負債後由所有者應享的剩餘權益，即一個會計主體在一定時期所擁有或可控制的具有未來經濟利益資源的凈額。它是企業全部資產減去全部負債後的差額，體現企業的產權關系。
資產-負債=股東權益（凈資產）
這一等式表達了股東權益的基本含義及計量方法，也表達了股東權益的受償順序。
股東權益主要由股本（實收資本）、資本公積、盈餘公積和未分配利潤四部分組成。
企業有10股股票，每股面值為1元。
資產負債表
企業年末通過經營活動賺取了20元凈利潤，期末結轉利潤將會增加股東權益。
資產負債表
股東權益會因發放現金股利及回購股票而減少。
主要是指兩個方面：
在股東權益的構成中，股本和資本公積的變化主要來自於企業外部股權資金的投入，留存收益的變化主要來自於內部的留存和利潤的分配。如果企業股東權益快速增長，需要從結構上分析其增加是由外部股權資本的投入還是由內部利潤的留存積累引起的。
案例：貴州茅台2012年至2017年股東權益的大幅增加。
分析：貴州茅台股東權益快速增長是由內部利潤的留存積累（盈餘公積和未分配利潤）引起的，反映了該公司具有很好的盈利能力。
《財政部關於修訂印發一般企業財務報表格式的通知》（財會〔2017〕30號）新增如下內容：
筆記.財務報表分析.第1-2章
筆記.財務報表分析.第4章
㈣ 1.38萬億大象起舞，誰在爆炒招商銀行
編輯 | 孫明
招商銀行火了！
走過魔幻的2020，進入更加不確定的2021，招商銀行在資本市場上卻突然「暴動」，股價短短一個月漲幅超去年全年，而如果從去年最低點算起，股價已經接近翻倍。
需要指出的是，招商銀行並不是小盤股，其目前市值已經高達1.38萬億元，屬於典型的大象起舞。
1.38萬億是什麼概念？這樣的市值在銀行股中僅次於工商銀行和建設銀行。如果按證監會的市值演算法，招商銀行甚至已經超越建設銀行，與工行也僅差4個漲停。
但高市值之外還有另一面，招商銀行的利潤僅是工商銀行的三分之一。而如果以2019年資產規模排名，招行總資產為7.4萬億元，而「宇宙行」則已經突破30萬億元，兩者根本就不在一個檔次。
但正是這樣一個標的，卻正在迎來機構及普通投資者的青睞。最新的機構投資數據顯示，持倉招商銀行（流通股）的機構高達914家，其中僅基金就有869家，是A股第六大、銀行第一大機構重倉股。而最近更是有重量級投資機構頻頻調研銀行。
這到底意味著什麼？誰在爆炒招商銀行？為什麼會爆炒招商銀行？機構選股的思路和邏輯到底在經歷怎樣的轉變？招商銀行的泡沫和成色到底幾何？銀行股的狂歡節已經來臨了嗎？
要回答這些問題或許需要時間，但不管怎樣，招商銀行都是一個值得「解剖」的對象。
進入2021年，招商銀行大幅逆襲，一個多月就漲超25%，而去年一年也不過漲了20.58%。這一表現就算是在幾大萬億國有行面前也是風光無兩——一隻萬億「大盤子」股份行活躍性竟然和幾個暴漲的城商行不相上下。
也是從去年開始，A股流行各路「茅台」股價比高，眼看唱多銀行的聲音越來越多，這次沒「上車」「銀茅」的股民再次陷入了踏空的困擾。
圖/視覺中國
但銀行股出現「暴動」，等待券商股拉動牛市的投資者有些失望了。股吧一位擁有多年A股投資經驗的散戶投資者對AI 財經 社表示：「以前大家都標榜券商是牛市旗手，去年的抱團行情市場這么活躍，券商業務也都體現在財報上了，沒想到銀行股先起來了。」
宏觀經濟帶來的基本面支撐，資金收緊對信貸利率的推升，二級市場風險偏好的降溫，互聯網金融「搶單」威脅的驟減，疫情沖擊與資本讓利後財報超預期……市場上對銀行股看好的觀點，可以總結為「天時地利人和」。如果抱團資金擔憂市場資金面收緊，或將尋找更穩健的投資標的，身處破凈大潮的銀行股在不少投資者看來是最佳選擇。
從銀行的走勢來看，去年7月和11月各有一次沖高行情，但很快就大幅回調。招行雖然也是機構抱團的對象，但表現卻不佳。在機構持倉的最頂端，都是貴州茅台、五糧液、中國平安、美的集團、寧德時代、招商銀行、中國中免、立訊精密、恆瑞醫葯這些行業龍頭，但招商銀行去年只漲了不足21%，是機構持倉TOP10里除中國平安之外表現最差的抱團股。
這次招商銀行為什麼能成為另一個「天選之子」？有人認為是行情分化，有人認為是高成長的零售賽道優勢，也有人認為是財報助推。
不管怎麼說，從去年3月19日創下新低到今天，招商銀行股價上漲逾80%，同期銀行指數漲了不到17%。這一表現相比廈門銀行、杭州銀行、寧波銀行等城商行必然算不上最瘋狂，但作為一隻「大盤子（市值）」銀行股，翻倍行情並不多見。
招商銀行股價飆升的結果，反過來助推其總市值在A股市場不斷超越。2021年春節前最後一個交易日，招商銀行早盤一度漲超2%，股價觸及56.40元/股新高，收盤回落至54.55元/股，目前總市值1.38萬億在整個A股排到第3位，前面的建行和工行已經領先不到5000億了。招行賺錢能力雖還遠不及工行、農行、中行、建行，但超越了除此之外所有的國內上市銀行，2020年預計盈利超過973億元。
去年一年，隨著公募基金新增規模突破3萬億新高，普通投資者對基金持倉和調倉動作更加關心了。在最新一季報告中，除了招商銀行，基金持倉靠前的銀行股興業銀行、平安銀行、寧波銀行持倉基金也分別有585家、414家、329家。有機構投資者對AI 財經 社表示，機構選擇標的不只是看現在賺錢多少，更重要的是未來潛力和護城河。
機構抱團行情中，投資者喜歡把每個行業的抱團龍頭稱為「XX茅台」，以體現和「股王」貴州茅台一樣的不可替代性：高壁壘、高盈利、高成長。在銀行圈，招商銀行就是那個「銀茅」。
因為零售業務轉型成功，招商銀行被標榜為「零售之王」。最近幾年，無論業績還是股價，招商銀行都實現了彎道超車，尤其在二級市場，幾家萬億規模的國有大行，要麼流通比例很小，比如建設銀行，1.73萬億總市值只有不到700億在流通；要麼大部分流通股掌握在國資手中，比如工商銀行。而招商銀行1.38萬億總市值中，有1.13萬億在外流通，A股前十大股東中除了招商局持股13.04%之外，其餘都在10%甚至5%以下。
這也意味著，除了機構不斷加倉，普通投資者也有更多的參與機會，越來越多的散戶也耐不住性子加入進來。截至去年三季度末，招商銀行股東戶數已經達到41.78萬戶，比去年同期增加了12萬多。
「銀行股的低估值是A股出了名的，但沒想到逆襲發生在疫情之後，」一位股民在投資交流群中向群友質疑，「疫情的影響這么快就過去了？」但也有投資者在群里表示已經毫不猶豫賣掉白酒買了銀行。
市場對銀行的「好感」可能源於疫情沖擊後期與初期的鮮明對比。在疫情沖擊經濟、金融讓利實體、地產調控這些壓力之下，整個銀行板塊的估值在去年降到了 歷史 低點。但從財報數據來看，大部分銀行從去年下半年開始有了轉好的跡象。到了12月，一位叫李錄的投資人徹底引爆了二級市場。
圖/視覺中國
李錄被稱為最接近巴菲特的華人，管理著巴菲特好友查理·芒格的家族資產，因為向巴菲特引薦比亞迪股票「一戰成名」。就在去年12月，李錄旗下的喜馬拉雅資本突然對郵儲銀行的港股股票動手，而且一出手就是43億港元，之後繼續加倉買到「舉牌」（目前持股5.49%）。隨後港股、A股銀行板塊異動不斷。
早在11月，李錄還調研了平安銀行。巧合的是，最近無錫銀行公布的機構調研接待記錄里也出現了李錄，同時參與調研的還有中信建投、國盛金融、匯添富基金、華泰保興基金、長江養老，這些都是國內知名的買方和賣方機構，一舉一動牽動著「韭菜」的心。
再拉長時間線，AI 財經 社發現，最近半年寧波銀行、蘇州銀行、上海銀行都有機構「拜訪」，而且都是景林、高毅、睿遠、摩根士丹利、景順長城、交銀施羅德、高瓴等大牌機構，其中寧波銀行被多家機構反復調研。細數最近半年的股價表現，這幾家銀行都排在前列。
李錄建倉郵儲銀行可能只是這次的一個導火索。雖然疫情肆虐，但去年大部分銀行還是延續了之前近3年的不良率下行周期，資產質量比疫情之前還要好，這個問題讓很多人搞不明白。但奈何眼前利好不斷，不少散戶投資者也跟著機構一起買買買。
從目前公布2020年年報和業績預報的18家上市銀行來看，在大規模核銷不良貸款之後，行業普遍實現了不良貸款率的下降，盈利也大部分實現了正增長。想想上半年「資本讓利實體1.5萬億」的要求，這些表現已經超出了市場預期。
國內的宏觀經濟持續轉好，對銀行來說也是好事兒，這是銀行基本面的主要支撐。另一方面，雖然央行表態貨幣政策不會「轉急彎」，但資金收緊的預期逐漸形成，很多人更加認定這是利空高位抱團股、利好低估值業績穩定的銀行股。不少炒股群里因此開始人心惶惶，眼看手裡的白酒、新能源等抱團股逐漸分化、「潰散」，而已經漲到2500多塊一股的真茅台又買不起，有人不想再錯過「賺錢的機會」，短短一周就買了4隻銀行股。
「我買的偏金融的基金都不知不覺20個點了。」有人在群里曬出的8月買入的某銀行ETF收益率已經達到18.34%，雖然還遠低於同期滬深300指數超過40%的增幅，但還是在2月加倉了這只基金。2月5日，連續多日大漲的銀行板塊再次「爆發」掀起漲停潮，無錫銀行沖擊漲停，有散戶投資者在群里分析：「無錫那個是賭博性質的，昨天追完就給套了，誰知道今天會漲停。」同一天，招商銀行股價也創出新高，有自稱炒股20多年的股民表示：「現在啥也不買，就買銀行，去年買的招行已經賺一倍了。」
銀行的狂歡節來了嗎？
上一次銀行股「暴動」還是在螞蟻集團IPO被喊停之後。螞蟻最大的利潤來源於支付寶這個月活超過7億人的平台，在第三方移動支付中市佔率達到55％。另外，還有超過1.2萬億的余額寶，2.1 萬億（截至去年6月底）撮合貸款中有1.73 萬億是個人消費貸款（主要通過花唄、借唄與金融機構合作發放），4217 億元是小微貸款，前者在中國個人短期消費貸款余額中佔到21.5％，流量的威力可想而知。
雖然螞蟻不斷和傳統金融機構合作，但左手緊握銀行、保險、保險經紀、公募、基金銷售、私募、保理、小貸8類牌照，右手則是巨大流量，「交易生金融」的模式催生了風險，也動了別人的「乳酪」。螞蟻事件之後，監管出台了一系列互聯網金融監管新規，有網友評論：銀行苦「螞蟻」久矣。
圖/視覺中國
但現在的銀行真的像資本市場所反映的那樣光鮮亮麗嗎？
「胡扯！」對於資金收緊推高信貸利率，進而利好銀行的說法，一位資深銀行研究員不以為然，「銀行目前的利好是已經發生的，就是去年下半年以來的寬松（滯後效應）。（反而）隱憂就是M1增速在放緩，宏觀經濟增速放緩。」
他認為，當前銀行類似於2018年底M1攀升、2019年春節後大漲的行情，如果接下來貨幣快速回落，銀行股的上漲空間可能就會受限。
而最需要搞清楚的問題是，銀行真的已經走出疫情陰霾了嗎？
從財報數據來看，大部分銀行受疫情的影響從去年半年報開始明顯體現出來，出現了凈利潤增速由正轉負的情況。當時有消息稱，部分銀行收到了監管部門口頭指導，要求適當調節上半年凈利潤增速。有分析稱，這對不良低、撥備高的銀行影響更小，調節空間更大，但反之可能波動明顯。
2月2日，平安銀行作為第一家披露年報的上市銀行交出了一份表面亮眼的成績單，高管在業績會上高調宣布了空前規模的909.36億不良資產核銷，這一不良資產核銷規模比2019年增加了425億元。進一步剖析該不良資產核銷情況發現，其中貸款只佔了593.6億元，其餘300多億都是投資資產。而在696.11億元信用減值計提中，只有431.48億元屬於貸款減值損失計提，近265億元是投資資產計提，同期撥備覆蓋率環比降低了16.89%。這也意味著在減值准備消耗更多的情況下，釋放撥備可能為平安提供了更大的利潤調節空間。
「反正（疫情）對貸款業務影響很大，去年我們都在加班做車貸還款延期，」一位在山東省某地級縣的銀行員工直言貸款不好做，「我們主要做大車貸款，去年上半年車都沒法跑（業務），沒錢咋還款。」但這一影響，暫時還沒體現出來。
不同性質的銀行處境差異很大。「讓利1.5萬億」的要求剛出來的時候，有傳言稱銀行圈尤其幾家國有銀行要通過「降薪」來壓低成本，最後被辟謠。王偉任職於農業發展銀行一家地方支行，感受恰恰相反：「因為我們是政策性銀行，主要還是完成政策性任務。待遇沒有下降，完成任務反而還有好處。」疫情初期，王偉所在的銀行響應政策扶持與疫情防控相關的產業，其中為一家生產無紡布（口罩原材料）的紡織企業以年利率2%提供了1000萬元貸款，成本比該行一般企業貸款低了約3.8個百分點。
「我們也會通過自身的努力彌補沖擊，但是沒有降薪這回事，員工收入沒有太大影響。」建設銀行某地方支行副行長也對AI 財經 社表示，即使是讓利他們也會選擇優質客戶，主要通過提供優惠利率來支持企業，這樣銀行反而能受益。中國農業銀行某地方分行一位員工也表示：「去年貸款增長比較多。疫情一來很多人不敢投資，存款有剩餘了，另一方面企業缺錢貸款需求也明顯增加，銀行會響應政策減費降本貸款給它們。」
銀行主要有兩種讓利渠道，一是對凈息差的擠壓，二是銀行不良貸款的增加。國泰君安銀行團隊測算，凈息差每收窄5bp，相當於讓利0.12萬億元；銀行通過核銷減記，核銷前不良率每上升5bp，相當於讓利0.06萬億元。
根據央行貨幣政策司司長孫國峰的介紹，2020年銀保監會通過督促銀行減少收費、支持企業重組和債轉股等方式，引導銀行讓利約4200億元；引導貸款利率下降讓利5900億元；再貸款再貼現支持發放優惠利率貸款讓利460億元；債券利率下行向債券發行人讓利1200億元；兩項直達工具讓利3800億元。這些數字加在一起與當初讓利1.5萬億的計劃基本吻合。
「國內發展基本穩定，大中企業還不錯，小微企業一部分已洗牌，根據抵質押物比例、處置方式，每個銀行的業務不太一樣，具體風險也不一樣，」關於企業經營不善等帶來的潛在不良風險，廣發銀行北京分行一位負責人對AI 財經 社表示，「風險一般會遞延2-3年。」
如果滯後的風險可以在未來2-3年以後再考慮，眼下銀行還面臨兩個難題：資管新規和地產新規。
今年是延期後資管新規整改到期的最後一年，盡管各大銀行在加速推進理財子公司建設，增加凈值型產品（相對理財產品）比例，但整改壓力依然不小。截至去年年末，我國非保本銀行理財產品余額25.86萬億元，其中凈值型產品約為17.40萬億元，後者占前者的比例上升至67.29%，但達到這一比例銀行已經花了3年時間。
前述廣發銀行北京分行負責人表示，地產新規對貸款規模、營業收入都有比較大的影響。這種影響可能比疫情要更直接。但也有分析表示，2021年大概率是「股市小年、樓市大年」，這對銀行來說可能不是壞事。但近日，上海、杭州、廣州、深圳等樓市火爆的城市相繼出台調控政策，對貸款市場再次形成壓制。
估值爭議
在招商銀行股價迅速飆升的同時，市場對其估值也產生了爭議。
「招行、寧波（銀行）比較特殊。」上述資深銀行研究員直言，這類銀行並不一定嚴格遵循流動性規律。
如果從基本面分析，招商銀行、平安銀行和寧波銀行屬於業務資產質量率先改善、零售業務恢復比較快的零售型銀行，興業銀行屬於受益經濟復甦後製造業的銀行，二級市場上這幾家銀行股價表現的確明顯好於大部分銀行股。
從各行業的「茅台」可以看出，高毛利的重復消耗品更容易獲得成長。招商銀行作為國內最大的零售銀行，不少招行信用卡持有者對其並不陌生，截至去年6月末，招商銀行借記卡和信用卡客戶達到1.51億戶，管理零售客戶總資產余額8.26萬億元，其中信用卡流通戶數6526.73萬戶，對應9638.73萬張行用卡，是國內最大的信用卡發放行。加上利潤增速迅猛，這在一定程度上符合機構選「茅台」的標准。
截至去年6月末，招商銀行零售金融業務實現營業收入787.79億元，佔比53.10%，這一比例已經連續出現下滑，零售業務的競爭壓力也越來越大，其中雖然包括寧波銀行在內的城商行個人零售業務也發展較快，但在異地存款限制下威脅不大，最大的對手是平安銀行。平安銀行主打智能零售，截至去年年末信用卡流通卡量已經達到6425萬張，零售客戶數也達到1.07億戶，差距逐漸縮小。
在招商銀行零售客戶中，月日均全折人民幣總資產在50萬元及以上，以及私人銀行即月日均全折人民幣總資產在1000萬元及以上的零售客戶屬於高凈值客戶，市場爭奪激烈，二者在去年上半年末分別有291.79萬戶和9.1萬戶，其中私行業務資產規模2.16萬億元。同期平安銀行私行達標客戶（近三月任意一月的日均資產超過600萬元）超過5萬戶，近2年年均增長1.37萬戶，私行資產規模已經突破1萬億元，增速比招行明顯更快。
另一個壓力來自監管。「不宜以消費金融擴大消費。」2月8日晚間，央行在2020年第四季度《貨幣政策執行報告》中首次提到，要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應和潛在風險，並表示部分金融機構忽視了消費金融背後所蘊含的風險，客戶資質下沉明顯，多頭共債和過度授信問題突出。2020年以來，部分銀行信用卡、消費貸不良率已顯現上升苗頭。
在黑貓投訴中可以看到，用戶的投訴原因包括協商還款不受理、第三方暴力催收、騷擾家人、惡意降額等等。AI 財經 社通過財報數據梳理發現，2018年至2020年上半年，招商銀行信用卡流通卡數分別比上年末增長了34.98%、13.04%、1.14%，信用卡交易額分別為37938.36 億元、43486.15億元、20356.57億元，增速27.74%、14.62%、-0.12%；信用卡不良貸款率分別為1.11%、1.35%、1.85%。去年上半年，招行不良貸款余額增加了30.53億元，其中主要就來自信用卡不良。
從收入構成來看，招商銀行有70%以上收入來自利息收入，手續費和傭金貢獻約2成，而在利息收入貢獻中，招商銀行短期貸款平均收益率大幅高於中長期貸款平均收益率，其中信用卡透支和小微貸款是主要推手。去年上半年，招商銀行公司貸款、零售貸款收益率分別為4.14%、6.10%。雖然貸款規模仍有較大差距，但去年平安銀行兩項收益率分別為4.28%、7.23%，都高於招商銀行。對比反應盈利能力的凈息差，雖然在疫情影響下行業普遍出現下滑，招商銀行去年上半年凈利差、凈利息收益率分別為2.42%、2.5%，不出意外四季度或還將小幅下滑，而平安銀行截至去年年末凈息差還能維持在2.53%。
回到資金面，盡管整個銀行板塊的估值還不算高，但分化已經非常明顯，寧波銀行、平安銀行、招商銀行、杭州銀行都已經達到估值高位，動態市盈率、市凈率都已經超過2015年高點。在南下資金瘋狂湧入港股市場之際，招商銀行港股也不斷創出新高。但就在最近股價不斷走出新高的時候，「聰明資金」北向資金減持了招商銀行1000多萬股A股股票。
資金轉向背後，高位套現也開始頻繁發生。社保基金最近通過減持5986.7萬股中國銀行H股套現超過1.59億港元，寧波銀行原始股東之一、資本大佬鄭永剛旗下的杉杉股份清倉了寧波銀行，第三大股東雅戈爾也在近期大幅減持，套現超過100億元。
早在去年12月17日，大家人壽就賣出了1930多萬股招商銀行A股股票，持股數量降至12.32億股。自從去年7月安邦重組為大家保險以來，大家保險陸續減持了中國建築、萬科A、歐亞集團、大商股份等股票，但對招商銀行的減持還是第一次。
（應受訪者要求，文中王偉為化名）
㈤ 投資成功的必備知識-讀財報
>讀財報是投資必須要做的功課，讀不讀得懂都要讀。真正讀懂財報是合格投資者必備的能力，要想讀懂財報可不容易，除了財報其自身一些復雜的合規性格式文本外，往往經過很多精心粉飾之處。首先從閱讀體驗上來說，財報就非常的派巧**反人類**。其次，往往存在很多人為設置許多閱讀陷阱，需要投資者有非常深厚的積累和科學的閱讀方法。本文就試著為大家提供一種較為簡便的，易於見效的方法。
**在讀財報之前，我們要做一些必要的准備工作：**
* 第一、了解行業基本研究方法和現狀。
每一個行業都有自己的經營邏輯和基本研究方法，不能只看營收和利潤。
比如，重資產的行業是先有投資，再通過規模效應賺錢，輕資產的行業比的是經營壁壘和運營效率，「賣人頭」的行業看項目資源和管理效率，「賣品牌」的行業看毛利和渠道控制能力。
比如分析銀行的財報，利潤不是最重要的，因為銀行調節利潤太容易，正常企業常看的營收、現金流也不重要。銀行最重要的是資產質量，其次是非息收入的佔比。
ROE是最重要的指標，但不能一個ROE包打天下，每一個行業都有特別看中的指標：
比如建材企業要看現金流，因為下游都是高負債且被政府打壓的開發商，那麼，「收現比」「凈現比」就是重要的指標。
財報不是小說，知道重點，才知道要看什麼。
* 第二、了解基本的財務常識。
這點就不用多說了，企業財報是以三張財務報表為核心展開論述的，至少要理解主要財務科目的內容、作用和彼此之間的關系。
但也不能過於強調三張表，讀財報不是看財務數據，雖然很多投資者喜歡通過財務數據進行選股，包括量化程序，不過，在基本面研究中，財務數據更多是去驗證你的研究推測。
* 第三、如果是你沒有研究過的新企業，那麼最好不要直接讀財報，先看一份靠譜的券商的深度研究報告，理解基本邏輯，但不要輕易相信報告中的結論。
跟財報不同，券商螞仿深度研究報告的內容都是整理和提煉過的投資框架和要點，並且符合人類的閱讀習慣，便於投資者建立對公司的基本理解。
* 第四、如果是你深度研究過或持有的企業，在讀財報之前，要建立基本的預期，以及你想從財報中得到的信息。
我們經常在財報分析文章中看到「超預期」「不及預期」的表述，專業的投資都不會走到哪兒算哪兒，一定有預期的意識，從「建立預期」，到讀財報「判斷與預期的差距」，最後「決定交易」，才是一次完整的投資過程。
完成這四件准備工作，你自然就能從一份財報中讀到自己想了解的信息了，但是，財報透露的信息也是有等級的，最有用的信息是與企業戰略最直接相關的信息，是CEO最關注的信息，也應該是投資者最關注的信息。
* 重點一：戰略推進情況驗證核心邏輯
讀財報，看到營收利潤超預期，固然是一件好事，但優秀的企業都是由戰略驅動的，而非跟著市場塵物鍵、跟著經營數字跑，理解企業戰略，用財報去驗證核心戰略，才是價值投資者最應該關心的事。
以阿里巴巴為例，業務極其復雜，本季財報中，核心電商業務被拼多多挑戰，但新的「淘寶特價版」用戶高增長，雲計算業務繼續高增速，但丟了海外大客戶，影視娛樂業務虧損降低，生活服務繼續陷入高投入的苦戰，也保住了市場份額……，這些都沒法用「超預期」或「不及預期」去簡單形容。
評價阿里巴巴這樣復雜的企業，只有一個維度——推進戰略。
大家可以思考一個問題，像電商這種高級別的巨頭之戰，在滲透率已經不低的情況下，三家都能獲得很高的增長，所以，競爭格局要和戰略管理能力結合起來看，如果競爭者的戰略推進都一樣弱，競爭到最後就是雙輸，上下游得利；如果競爭者的戰略推進能力都很強，結果可能是雙贏，上下游或其他行業輸。
所以對照阿里的長期發展戰略，本季財報在我看來是合格的。
再以金域醫學半年報為例。
受新冠檢測業務的影響，金域醫學的業績預期比較混亂，賣方都說超預期，但市場卻在用腳投票，排除新冠檢測業務干擾的方法就是聚焦戰略。
2019年國內ICL市場規模約370億左右，占醫學檢驗市場約8%，對標美國、歐洲、日本等成熟市場35%、50%、67%的滲透率，未來還有很大的提升空間，由於我國醫療體系的特點，滲透率提升的突破點只能放在業務繁忙的三級醫院和單院檢測量較少的高技術壁壘的特檢業務上。
這兩個方向也正是金域醫學的兩大增長邏輯，也是我們看財報的重點。
先看三級醫院的滲透率：除去新冠業務後，常規檢驗業務收入同比增長48%，較前年上半年增長32%。毛利率同比提升，原因是客戶單產同比增長53%，三級醫院收入業務佔比提升1.75個百分點。
再看特檢業務佔比：上半年公司特檢業務繼續發力，其中血液疾病、神經&臨床免疫、實體腫瘤診斷業務同比分別增長40%、57%和54%。
金域的基本面其實是很簡單的，但判斷易受新冠業務的影響，如果關注公司，只能以長線的眼光布局，關注戰略推進情況。
高估值的公司，需要更謹慎，不但長期要看戰略是否推進，中期還要判斷下一季的增長會不會放緩，前者影響確定性，後者影響估值。
以葯明康德為例，核心邏輯首先是CXO一體化，它之前通過收購合全葯業向CDMO延伸，所以CDMO之前是相對較弱的一塊，也是提供近兩年增長動力的業務。
其次，看客戶結構能否在保持海外頭部客戶優勢的情況下，發展長尾客戶，降低經營風險，提高溢價能力。
再次，CXO的邏輯包括海外轉移+本土新增業務，但國內業務受政策影響，短期不確定性比較大，所以高估值取決於海外業務的持續增長。
還有，頭部CXO企業目前最大的瓶頸是產能，資本市場可以解決錢的問題，但無法解決人才的問題，這一點可以看員工總數。
具體的財務就不解讀了，總結是幾近完美，所以高估值不代表公司會跌，只要財報核心邏輯完美無缺，就可以大致維持目前的估值區間。
看財報是很費時間的，對財報的解讀深度，還與你倉位的輕重有關。
如果你的倉位較重，只看上面的這些核心邏輯還不夠，你還要關註上半年制約業績的美國實驗室的恢復運營情況，還要看ADC葯物一體化CDMO業務的推進，前者可以提升業績，後者可以維持估值。
再比如招商銀行，前面說過，銀行最重要的是看資產質量和非息收入的佔比。
從資產質量看，6月末不良率、逾期率均較年初下降，貸款資產質量進一步提升；上半年計提貸款減值損失同比下降60%，明顯是去年「響應政府要求」減得太多，導致表內不良貸款減無可減。
從非息收入看，凈非息收入同比增長較1季度增速邊際提升，且高於營收增長，佔比進一步提高，主要是凈手續費和凈其他非息收入共同走高貢獻。
如果招商銀行只是做配置看這兩項就夠了，如果是重倉，那麼還需要看更多的項。
* 重點二：關注當前對股價影響最大的因素
研報不是純粹的研究，而是以交易為導向的研究，這就是需要關注當前影響股價的核心因素——上漲走勢中，支持因素是什麼？下跌趨勢中，壓制因素是什麼？震盪行情中，可能打破多空判斷平衡的因素在哪兒？
特別是那些高估值和低估值公司，更要用「放大鏡」去看財報。
在投資騰訊的人中，很多投資者從估值低的角度，認為騰訊有投資價值。但低估不代表有投資價值，有投資價值也不代表可以買入，想要買，最好能在財報中找到壓制股價因素的消失。
壓制騰訊股價的因素是什麼？不是自身業績，騰訊的用戶數穩定，廣告、手游業務的增長都符合預期。壓制因素是監管，這個因素能不能解除呢？財報中提及「用技術為實體經濟及社會做貢獻」，包括公司已經投入的500 億建立「可持續社會價值創新」項目，和規劃投入的1000 億，說明，現在可能只是一個開頭。
如果是阿里作這種表述，一點問題都沒有，因為阿里的核心電商、雲計算、生活電商服務，都是為中小企業和實體經濟賦能，但騰訊的核心是廣告和游戲，它怎麼「做出貢獻」呢？
更深的解讀太敏感，不是我一個投資者可以妄議的，至少可以明確一點，壓制股價的因素不但沒有解除，反而即將影響業務。對過去業績沒有影響，不代表未來沒有影響，現在的PE低，不代表未來一兩年的PE也低。
如果你仍然是合格的價值投資者，你就應該理解，合理估值不取決於當前的業績，而是未來現金流的貼現。
同樣，如果支持股價上漲的因素有弱化或消失的趨勢，漲勢會減弱或中止；如果有打破多空判斷平衡的因素出現，股價的平衡也會被打破。
再看高PE的公司，知道早晚會回歸正常估值，投資者的心態都相對浮躁，所以讀財報一定要以無可挑剔的要求看待其核心邏輯。
以堅朗五金為例，中報預告後，股價大漲，正式中報後，股價卻幾天跌去30%，是中報不及預期嗎？實際上只是略低於中間值，談不上不及預期。
* 真正讓投資者心態動搖的是現金流的問題。*
前面說過，投資者非常看重建材類企業的現金流，堅朗五金中報的經營性現金流和「凈現比」為負——這兩個還好，往往是因為漲價時加大囤積原材料造成的。但值得注意的是收現比為75%，代表收入中只有75%的現金，回到了2018年的狀態，而當時的估值只有20倍。這個指標比一季度的90%還要退步，這也正是一季度雖然經營性現金流同樣為負，但並不影響股價的原因。
細看財報，主要原因是上半年應收賬款及票據37.60億元，同比增加14.69億元，這就應了投資者一直以來的擔憂，下游房地產資金鏈緊張、鋼材等原材料漲價影響施工和回款進度。這一點需要通過其他建材企業的中報來驗證，比如以B端收入為主的東方雨虹，「收現比」從去年的115%下降到88%，而走C端渠道的兔寶寶還是105%。
之所以同樣現金流不及預期，堅朗五金的股價跌幅大於東方雨虹，完全是因為堅朗五金的估值遠高於後者。
從表面上看，財報要求中立客觀，每句話都要負法律責任，但世界上沒有絕對的中立客觀。編制財報的是上市公司，主觀上也有文過飾非的動機；看財報的是股民或機構投資者，既然關注了，那一般都是看多的，主觀上也希望公司有好消息。
在這種心態下，很容易放大利好，隱藏利空，要做到客觀中立，就克服以下四個常見的主觀傾向：
* 第一、不要輕信上市公司對利空的解釋
所有的負面信息都有合理的解釋，但很多解釋只是告訴投資者「我會努力的」，更多的解釋是在用戰術上的勤奮來掩蓋戰略上的失誤。
* 第二、分析不要受股價的影響
雖然價值投資者都相信市場會犯錯，並且都想從市場的錯誤中找機會，但實際上，大部分投資者都相信股價走勢隱藏著什麼我們不知道的信息，所以，在上升趨勢中，投資者習慣於在財報中找利好，在下跌走勢中，投資者習慣於在財報中找利空。
* 第三、一份報表無法改變市場長期認知
有一句話叫「不要企圖教育消費者」，投資中，也有一些長期形成的認知，不會靠一份出色的財報扭轉。像「周期變成長」這種難度比較大的邏輯，市場一定要三份以上的財報才能確認，之前的好財報都是高開低走，回到震盪區間。只有連續幾份優秀的財報之後，才有能走出周期，成就一輪上漲行情，比如萬華化學；萬一有一季不及預期，就是一輪暴跌，比如三一重工。
* 第四、財報中看不到的競爭格局更重要
競爭格局是影響企業很多行為背後的真實原因，比如前面說的堅朗五金的現金流問題，如果換成競爭格局不好的公司，很可能是致命的危險。但競爭格局在財報中很少涉及，需要看招股說明書、行業研究報告或深度研報。
財報就好像你的下屬定期向你匯報工作：糟糕的上司只能從匯報中了解下屬，因此常常受下屬的蒙蔽；好的上司，一定是非常了解下屬的個人特點、工作重點、階段性目標，再與匯報的內容相比較，才能夠評估下屬的真實能力和業績。
我們投資的對像是股票，股票不是上市公司，它只是三維狀態的公司在二維世界的簡單投影，財報更只是一瞬間的剪影。
在財報中讀懂公司，讀懂公司後更深地理解財報背後的信息，這才是讀財報的正確姿勢。