A. 自由現金流量學說。
自由現金流量概念研究
在企業價值的估價和財務管理過程中，自由現金流量是一個極為關鍵的概念。
詹森（Jenson）教授在研究代理沖突的時候論及自由現金流量概念。按照他的定義，所謂現金流量是指在滿足全部凈現值為正的項目之後的剩餘現金流量；如果企業的目標為追求企業價值最大化的話，這種自由現金流量必須支付給企業的股東。自由現金流量越大，企業價值越大，股東財富也越大。
自由現金流量已經成為現代理財學中的一個重要概念。它可以對許多財務現象做出解釋，比如對股利問題的解釋。對於那些自由現金流量為正值的企業，按照自由現金流量理論可以解釋股利支付率的未預見到的提高會提高公司的股票價格；相反，未預見到的股利支付率的下降會降低公司的股票價格。另外，為了對公司管理人員的行為進行約束，最大限度地減緩代理沖突，許多學者認為金額為0的自由現金流量才是最合理的。其基本理念是，掌握在管理者手中的現金存量越多，管理者據其進行不合理行為的可能性越大，公司所有者利益受損的可能性也就越大。因此，管理當局應當將企業在生產經營過程中所創造的所有的超過經營活動需要以外的現金流量即企業自由現金流量完全分派給所有者比如公司普通股股東。這是一個極其重要的財務思想，可惜尚沒有引起我國理財學界、企業界的重視。
具體而論，自由現金流量即是扣除營運資本投資與資本投資之後的經營活動所帶來的現金流量。自由現金流量的所謂「自由」即體現為管理當局可以在不影響企業持續增長的前提下，將這部分現金流量自由地分派給企業的所有的索償權持有人，包括短期、長期債權人以及股權持有人等。從現金流量的角度來講，股東與債權人沒有性質上的差異，存在的只是索償權支付的順序上的差異。這里經營活動所帶來的現金流量應當是利息之前、納稅之後的現金流量。換言之，在計算自由現金流量的時候，負債的利息費用不應作為扣除項，而扣除的納稅額反映的是企業在沒有利息扣除情況下的支付額。
一、股權投資者現金流量
股權投資者即企業的普通股東，是企業剩餘收益索償權的持有人。企業在支付了經營費用、債務利息和本金、資本投資之後如果仍有剩餘現金，在性質上講，即屬於股權投資者的現金流量。
對於無負債企業而言，由於沒有負債，因而也就沒有了利息和本金。企業投資及經營所需的全部現金均由股權資本來滿足。
營業收入-營業費用
=利息、稅與折舊前盈利（EBDIT）-折舊
=納稅付息前盈利（EBIT）-所得稅
=凈收益+折舊
=經營活動帶來的現金流量-資本支出-營運資本變動
=股權投資者自由現金流量
從以上計算中不難看出，屬於股權投資者的自由現金流量是在滿足了企業的所有財務需求之後的剩餘現金流量。如果為正值，管理當局可將此現金流量以股利的方式支付給股東；如果為負值，則為了維持企業的持續增長，必須發行新的股權資本。
折舊（還有攤銷費用）屬於抵稅費用，同時，也屬於非現金費用。這些費用的金額越大，給企業所帶來的抵稅收益（現金流入）越多。因為抵稅收益等於折舊或攤銷金額乘以企業所得稅稅率之積。企業的自動化程度越大，固定資產投資越多，折舊費用就越多，其給企業所帶來的抵稅收益也就越多。
資本支出即資本預算支出，是企業為了維持或擴展其經營活動必須安排的固定資產投資。通常情況下，企業經營活動所帶來的現金流量應當首先滿足資本支出的需求。在有剩餘的情況下，才以股利的方式支付給普通股股東。這即是所謂的「剩餘股利政策」。企業的持續增長依賴於不斷增加的資本支出，這是一個普遍的規律。在現金流量預測中，這種增長是不容忽視的一個重大問題。另外，在許多現金流量預測過程中，人們常假設各期資本支出與各期的折舊額相等。事實上，資本支出與折舊額兩者之間的關系是極為復雜的。比如，在高速增長期，資本支出通常要大於其折舊額，而在固定增長期，兩者之間的差距一般不會太大。因此，人們便假設那些穩定增長企業的折舊與資本支出兩者相等，進而大大簡化了財務估價工作。
在現金流量分析中，營運資本通常是指企業流動資產與流動負債的差額，即一般所謂的「凈營運資本」。從現金流量的角度來看，營運資本的需求意味著現金的運用，因而，營運資本的增加即為現金流出，營運資本的減少則為現金流入。營運資本需求的增加與資本支出成一定程度的正比例關系，同時也減少了可向股東自由支付的現金流量。按照會計學的定義，營運資本中的流動資產包括現金在內，因為營運資本的增加是企業中現金積累的結果而非現金向企業的流出。企業的性質不同，所需營運資本的數量就不同。比如零售企業所需營運資本的比重會超過一般的製造業企業。另外，營運資本的變動與企業的增長率也密切相關，高增長率企業通常需要更多的營運資本。
對於有負債企業而言，除了上述的現金流出之外，還會有一部分現金流量用於支付利息和償還本金。
營業收入-營業費用
=利息、稅與折舊前盈利（EBDIT）-折舊與攤銷
=納稅付息前盈利（EBIT）-利息費用
=稅前盈利-所得稅
=凈收益+折舊
=經營活動帶來的現金流量-資本支出-營運資本變動
-償還本金+發行新負債進款
=股權投資者自由現金流量
如果企業的杠桿程度在合理的范圍之內，且企業目標的負債比重（負債/總資本）為σ，則：
股權投資者自由現金流量
=凈收益-（1-σ）（資本支出-折舊）-（1-σ）營運資本變動
同時，該企業發行新負債進款為：
發行新負債進款=償還本金+σ（資本支出-折舊+營運資本變動）
由於企業的資本結構比較合理，因而可用發行新負債所得的進款來償還到期的本金。資本支出與營運資本需要也應按照合理的負債與股權資本比例來籌措。企業運用負債融資的數額越大，屬於股權投資者的自由現金流量就越多。
當企業實際負債比率低於其目標負債比率（σ）時，為了實現資本結構的最優化，管理人員應當運用更多的負債來滿足資本支出和營運資本需求，達到目標負債比率為止。股權投資者的現金流量可按下式計算：
凈收益+折舊
=經營活動帶來的現金流量-資本支出-營運資本變動-償還本金+發行新負債進款
如果企業決定將負債比率提高至目標水準，則：
發行新負債進款＞償還本金+σ（資本支出+營運資本變動）
在這種情況下，企業大幅度提高其負債比重，屬於股權投資者的自由現金流量將會增加。到期本金的償還仍由發行的新負債來償還，不影響股權投資者的現金流量。當企業實際負債比率高於其目標負債比率時，管理人員應當大量地運用股權資本融資，從而將負債比率降至目標水平，這將有助於企業價值的提高。企業可用新籌措的股權資本來償還到期的本金。這時：
發行新負債進款＜償還本金+σ（資本支出+營運資本變動）
在這種情況下，屬於股權投資者的自由現金流量將低於同等情況下負債水平合理的企業。
二、企業現金流量
企業經營所需資金是由企業的各類收益索償權持有人來提供的，既包括股權資本投資者，也包括債權人和優先股持有人。那麼，經過經營所獲得的企業自由現金流量也應當支付給企業全部的索償權持有人，而絕不僅僅是普通股股東。即：
企業=股權資本投資者+債權人+優先股股東
屬於企業的自由現金流量是經營費用和所得稅後，向各類收益索償權持有人支付前的現金流量，即：
企業自由現金流量=股權投資者自由現金流量
+利息費用
+償還本金
-發行新債
+優先股股利
其中，利息費用（1-所得稅稅率）+償還本金-發行新債=屬於債權人的現金流量，優先股股利是屬於優先股股東的現金流量。
企業自由現金流量也可按下式進行計算：
企業自由現金流量=納稅付息前盈利（1-所得稅稅率）
+折舊
-資本支出
-營運資本變動（需求）
企業自由現金流量通常高於有負債企業的股權投資者現金流量，而等於無負債企業的股權資本投資者現金流量。
企業自由現金流量為債務支付前的現金流量，因此它不受企業運用負債數額大小的影響。但這並不意味著由企業自由現金流量貼現而得的企業價值與負債金額沒有關聯。因為過高的負債會導致企業加權資本成本的提高，從而引起企業價值的變動。
三、經營活動帶來現金流量的計算
無論是股權投資者現金流量的計算，還是企業現金流量的計算，經營活動所帶來現金流量的多少都是一個至關重要的因素。從某種意義上講，企業價值就取決於企業在未來時期內經營活動所帶來的現金流量。
在企業價值評估過程中，經營活動所帶來的現金流量的計算與各類不同性質的投資者的劃分比如股東或者債權人沒有關系。因為無論是股東還是債權人，他們都向企業提供了資金，都是企業的投資者，同時也都有權利從企業獲取一定數額的報酬。在現金流量之於企業的意義上，他們之間沒有差異。在財務估價人員的眼裡面，向債權人支付利息與向股東支付股利也沒有差異。只有既滿足了股東對股利的最大要求，也滿足了債權人對利息、本金的最大要求的時候，企業價值才意味著實現了最大化。因此，在營業費用的計算中，利息並不考慮在內，因而也就不從現金流量中扣除。稅後但利息前的經營活動現金流量既可以向債權人支付（利息）也可以向股東支付（股利）。在計算營業活動現金流量的應納稅金的時候，利息無需考慮。由利息費用所帶來的抵稅收益通常反映在加權平均資本成本的計算中。
經營活動所帶來的現金流量可按下式計算：
經營活動現金流量=營業收入-折舊前營業費用-所得稅
=EBDIT-所得稅
=EBDIT-t（EBDIT-TDEP）
=（1-t）EBDIT+t×TDEP
式中：EBDIT=利息、稅與折舊前盈利；TDEP=計算所得稅時的折舊；t=所得稅稅率
經營活動現金流量也可表達為其他的形式，首先：
EBIT=EBDIT-DEP
式中：DEP=向股東報告的賬面折舊；EBIT=納稅付息前利潤
將後式代入前式可得：
經營活動現金流量=（1-t）EBIT+DEP+t（TDEP-DEP）
在這個公式中將賬面折舊額 加回到稅後EBIT之中。但與此同時，對稅單折舊與會計折舊之間的差異需要進行所得稅的調整。如果稅單折舊與會計折舊相等，則：
經營活動現金流量=（1-t）EBIT+DEP
=凈收益+折舊
這是一個較常運用的計算經營活動帶來現金流量的公式。事實上，運用這一公式與運用前面的兩個公式所得的結果應當是相同的。關鍵在於採用數據的方便程度以及是否符合必要的條件（比如，稅單折舊與會計折舊是否相等）。將經營活動帶來的現金流量定義為企業的稅後利潤與折舊額之和，大大方便了估價人員以及分析人員對經營活動現金流量的理解與計算。但需要注意的是，這里的稅後利潤並非真正意義上的會計利潤，因為利息因素沒有考慮在內。另外，在以上的公式中，事實上是假設所有的營業收入和費用（折舊除外）均是以現金額為基礎的。
參考文獻
1、 Jensen.Michael C.:Agency Costs of Free Cash Flow,Corporate Finance,and Takeovers,American Economic Review,vol.76,May,p323-p329. 在文中，詹森教授認為，所謂自由現金流量是超過所有根據相關資本成本折現後有正值凈現值的項目投資所需要資金的那一部分現金流量。在自由現金流量問題上，關鍵的是如何激勵管理當局將這部分資金分派給股東，防止進行負值凈現值項目的投資或者資金的濫用。
2、 Aswath Damodaran:Investment Valuation:Tools and techniques for determining the value of any asset,p237~265.John Wiley & Sons,Inc.,1997.
3、 Aswath Damodaran:Investment Valuation:Tools and techniques for determining the value of any asset,p245~247.John Wiley & Sons,Inc.,1997.
B. 股票里的每股凈運營成本怎麼算啊
運營資本倒是有
營運資本有兩個概念：總營運資本和凈營運資本。
總營運資本=流動資產
凈營運資本=流動資產-流動負債
有時為了分析問題，也可定義：
凈營運資本=流動資產-自發性流動負債
(自發性流動負債=應付帳款+應付費用）
C. 資產股資產股的判斷方法
在投資領域中，資產股的判斷方法比衡量和評估發行公司的獲利能力更為直觀。只要投資者掌握發行公司的資產明細帳，即可依據市價水平估算資產的市場總值。此數值與賬面總值的差額即為「隱藏增值」，數值越大，資產股的投資價值也就越高。特別是在通貨膨脹的背景下，資產股是保值和盈利的優選方案。
公司資產的價值評判通常基於賬面價值。然而，賬面價值並不完全反映資產狀況，例如，一口油井的鑽探費用與油井的實際價值可能無關；同樣，一幢房屋可能因折舊被減到零，而其自購買以來的市場價格卻可能翻倍。因此，對發行公司的資產評估，需要分析實際資產是否超過賬面價值，以確認資產的真正價值。
為了評估股票相對於凈金融資產的定價是否合理，可將公司現金和可轉讓證券的總和，除以股票金額，得出的數值如超過股票價格的25%，則該股票可能存在定價偏低的風險。對於某些股票，通過計算凈營運資本凈額，即公司在突然清算時可籌集的最低現金量（流動資產減去流動負債和長期負債），來評估其金融資產，是一種更為有效的方法。如果凈營運資本凈額超過股票價格的25%，則該股票的交易價格較為便宜。
此外，還需分析公司繼續經營的價值。這是購買公司時願意支付的最高價。如果一家公司的股票價格低於其財產清算價值，它很可能是被接管的目標。公司的繼續經營價值可以通過其現金流量（盈利加上折舊）來體現，這是每年可獲得的現金量。若股票以低於每股現金流量8到10倍的價格交易，公司支付債券的利息並不成問題。實際上，公司可以利用其資產回購股票。
綜上所述，資產股的判斷方法包括估算市場價值與賬面價值的差額、分析實際資產價值、評估股票相對於凈金融資產的定價、分析公司繼續經營價值以及考察股票的現金流量。通過這些方法，投資者可以更准確地判斷資產股的投資價值，做出明智的投資決策。
(3)股票價格低於凈營運資本擴展閱讀
資產股，就是擁有大量自有資產包括房地產等固定資產的公司發行的股票。一般資產股有兩種情況。
D. 如何才能知道一支股票估值是高還是低呢有什麼方法嗎比如看凈資產等
公司估值
什麼是公司估值
公司估值是指著眼於公司本身，對公司的內在價值進行評估。公司內在價值決定於公司的資產及其獲利能力。
[編輯]進行公司估值的意義
公司估值是投融資、交易的前提。一家投資機構將一筆資金注入企業，應該佔有的權益首先取決於企業的價值。而一個成長中的企業值多少錢？這是一個非常專業、非常復雜的問題。
財務模型和公司估值是投資銀行的重要方法，廣泛運用於各種交易。
籌集資本（capital raising)；
收購合並（mergers & acquisitions)；
公司重組（corporate restructuring)；
出售資產或業務（divestiture)
公司估值有利於我們對公司或其業務的內在價值（intrinsic value）進行正確評價，從而確立對各種交易進行訂價的基礎。
同時，公司估值是投資銀行勤勉盡責（e diligence）的重要部分，有利於問題出現時投資銀行的免責。
對投資管理機構而言，在財務模型的基礎上進行公司估值不僅是一種重要的研究方法，而且是從業人員的一種基本技能。它可以幫助我們：
將對行業和公司的認識轉化為具體的投資建議
預測公司的策略及其實施對公司價值的影響
深入了解影響公司價值的各種變數之間的相互關系
判斷公司的資本性交易對其價值的影響
強調發展數量化的研究能力。採用該方法不僅可以促進公司核心競爭力的形成和發展，而且有助於公司成為國內資本市場游戲規則的制訂者。財務模型和對公司進行估值不是我們工作的最終目標，是我們為實現目標（即提出投資建議）所需的重要工具。
[編輯]IPO定價與發行公司估值的關系
IPO定價(Initial Public Offering)是指首次獲准公開發行股票上市的公司與其承銷商共同確定的將股票公開發售給特定或非特定投資者的價格。
二者關系
大家同時認為：
①IPO定價與公司估值不能等同。
②公司估值是IPO定價的基礎：IPO定價大致可分為兩個部分,一是利用模型或數量分析確定公司價值,即公司估值;另一部分是通過選擇合適的發售機制來確定影響價格的因素(如市場需求)以最終敲定價格，即價格發現。
③公司估值與IPO定價過程中面對的矛盾不同。IPO定價是發行公司、承銷商、投資者三方搏弈的結果，而估值則主要解決信息不對稱的矛盾
公司估值是證券研究最重要、最關鍵的環節，估值是宏觀、行業及財務分析的落腳點，所有分析從根本上講，都是為了提供一個公司估價的基礎，然後以此為據作出投資與否的決策。
[編輯]公司估值的方法
進行公司估值的邏輯在於「價值決定價格」。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現模型估值、自由現金流折現模型估值等）。
1) 相對估值方法
相對估值法簡單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標有市盈率（PE）、市凈率（PB）、EV/EBITDA倍數等，它們的計算公式分別如下：
市盈率=每股價格/每股收益
市凈率=每股價格/每股凈資產
EV/EBITDA=企業價值/息稅、折舊、攤銷前利潤
（其中：企業價值為公司股票總市值與有息債務價值之和減去現金及短期投資）
運用相對估值方法所得出的倍數，用於比較不同行業之間、行業內部公司之間的相對估值水平；不同行業公司的指標值並不能做直接比較，其差異可能會很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價格是處於相對較高還是相對較低的水平。通過行業內不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也並不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，願意給予行業內的優勢公司一定的溢價。因此採用相對估值指標對公司價值進行分析時，需要結合宏觀經濟、行業發展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。 與絕對估值法相比，相對估值法的優點在於比較簡單，易於被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對於公司價值的評價。但是，在市場出現較大波動時，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大，有可能對公司的價值評估產生誤導。
2) 絕對估值方法
股利折現模型和自由現金流折現模型採用了收入的資本化定價方法，通過預測公司未來的股利或者未來的自由現金流，然後將其折現得到公司股票的內在價值。 股利折現模型最一般的形式如下：
其中，V代表股票的內在價值，D1代表第一年末可獲得的股利，D2代表第二年末可獲得的股利，以此類推……，k代表資本回報率/貼現率。
如果將Dt定義為代表自由現金流，股利折現模型就變成了自由現金流折現模型。自由現金流是指公司稅後經營現金流扣除當年追加的投資金額後所剩餘的資金。
與相對估值法相比，絕對估值法的優點在於能夠較為精確的揭示公司股票的內在價值，但是如何正確的選擇參數則比較困難。未來股利、現金流的預測偏差、貼現率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。
那價值投資者又該怎樣解決估值的難題呢？
也可以將公司估值的主要方法歸納起成三類：
現金流量折現（DCF，Discounted Cash Flow）
將公司的未來現金流量貼現到特定時點上以確定公司的內在價值
可比公司分析（Comparable Companies Analysis)
利用同類公司的各種估值倍數對公司的價值進行推斷
可比交易分析（Comparable Transactions Analysis）
利用同類交易的各種估值倍數對公司的價值進行推斷
[編輯]公司估值的基礎
基於公司是否持續經營，公司估值的基礎可分為兩類。
持續經營的公司（On-going Business）
假定公司將在可預見的未來持續經營，可使用三種估值方法
破產的公司（Bankrupt Business)
公司處於財務困境，已經或將要破產，主要考慮出售公司資產的可能價格
[編輯]公司估值的確定
使用不同方法得到的公司估值可能不盡相同。公司估值結果的表達最好採用區間估計，而非點估計。
交易的最終訂價往往最終取決於市場營銷好壞或談判力量的大小；而投資的最終取捨決定於價值與價格的相對關系。
公司估值總結
Image:公司估值總結.jpg
[編輯]估值的化繁為簡
巴老的意見是——化復雜為簡約：
1、所謂公司價值，是一家公司在其餘下壽命里所能產生的現金流量的折現值；內在價值只是一個估計值，不是精確值，而且還是一個利率或者現金流量改變時必須更改的估計值。巴老還強調，「內在價值為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一合符邏輯的手段」。因此，企圖精確估值是很難做到的。我們的分析師經常把EPS估計到幾毛幾分，具體股票的估值也是經常精確到分，顯然這是一個「精確的錯誤」。
2、具體估值方法上，巴老認同John Burr Williams的《投資價值理論》中的折現現金流量法。巴老在2000年的年報中引用《伊索寓言》的「一鳥在手勝過二鳥在林」的說法，本意是說明「確定性最重要」。巴老不認同相對估值法，他說「一般的評估標准，諸如股利收益率、PE、PB或者成長性，與價值評估毫不相關，除非它們能在一定程度上提供一家企業未來現金流入流出的線索。事實上，如果一個項目前期投入超過了項目建成後其資產產生的現金流量的折現值，成長反而會摧毀企業的價值。有些分析師口口聲聲將『成長型』和『價值型』列為兩種截然相反的投資風格，只能表現他們的無知，絕不是什麼真知。成長只是價值評估的因素之一，一般是正面因素，但有時是負面因素。」因此，巴老堅持絕對估值的方法，他從來就不認同相對估值，認為這些方法「與價值評估毫不相關」。
3、如何選擇現金流量和折現率？既然絕對估值法是唯一的估值方法，那麼怎樣確定現金流量和折現率呢？
對於現金流量，巴老堅持用「所有者收益」（其實就是自由現金流）。可以說，這是很多相對估值法的死穴。財務報表人為遵循了「會計分期」的假設，人為將一些公司的經營周期切割為1年1年的，但事實上，會計年度與公司的經營周期經常不合拍，不少公司的收益經常出現波動。比如說一家非周期性公司和一家周期性公司在未來10年內年均利潤均為1億，但非周期性公司的估值可能是25億，而周期性公司的估值可能只有10億甚至6億，這其中的原因何在？單從利潤來看，是看不出問題的，原因就出在自由現金流上，周期性公司為了同樣的收益水平，往往要增加營運資本和長期經營資產，同樣的EPS其自由現金流比非周期性的公司低得多。因此，大體預估資本支出和營運資本的追加，也比貌似精確的現金流折現重要得多。
對於折現率，巴老用的是長期國債利率。這很好理解，巴老看重的是機會成本，如果一隻股票未來的收益率跑不贏長期國債，他根本就不會選擇它；CAPM有天然的缺陷，他認為β在邏輯上毫無道理，而且未來的風險水平並非不變，無風險利率並不是固定不變的。巴老選擇的是有持續競爭優勢的公司，對於他來說，未來不存在其他的不確定性，他乾脆用長期國債利率作為折現率。
關於巴老的絕對估值，在《巴菲特之路》這本書里有不少例子，如可口可樂、吉利等。
4、如何破解絕對估值中的地雷？面對估值的不確定性，巴老提出了2種解決方法：a.堅持能力圈原則，固守自己能理解的行業；b.堅持在買入上留有很大的安全邊際。巴老說過「如果一項資產目前市價只是略低於其內在價值，我們沒有興趣買入它；只有在有『顯著折扣』時我們才會買入」。
5、估值最根本的方法：徹底了解這家公司。
總之，公司估值是是一門藝術，體會其真諦需要艱苦的歷練。價值投資者必須重視估值，沒有估值，就無法確定安全邊際；要放棄學院派的繁雜的估值方法，更要放棄荒謬的「EPS預測+PE估值」法，化復雜為簡約。只要走在正確的路上，堅持不懈，多下苦功夫，掌握好一些行業的背景知識，估值的難題是可以破解的。