⑴ 對於期權定價中瞬時資產組合的高風險收益率的疑問！
樓主您好！
這個問題，同時可以有兩種解釋。當然，兩種解釋是可以同時應用的。第一種解釋，是關於MM定理。第二種解釋，是關於利率期限結構。
首先，MM定理是說，資產組合的總價值，只取決與資產組合的未來現金流，而與資產組合的結構無關。
很多人說MM定理有問題，但其實MM定理的道理是明確的：如果兩盤菜的色香味和營養重量都完全一樣的話，我們會說這兩盤菜價值相等。資產的特性就是現金流，如果兩個資產的現金流完全相同，那他們的價值也自然相等——而不管這資產本身是什麼。
如果有兩個資產構成資產組合，其中一個資產每個瞬間的風險很高，而所有瞬間累計起來的長期累計風險很低，以至趨近於零，那麼這個資產就將出現期權定價中二階項風險同樣的矛盾。在我們沒有應用利率期限結構的情況下，套利將發生，資產價格不可能均衡。
但是，根據MM定理，資產組合中，單個資產的現金流如何分布，並不重要。重要的是資產組合的現金流分布。
因此，如果一個資產(假定稱為資產甲)每個瞬間的風險很高，所有瞬間累計起來的長期風險很低，而另一個資產(假定稱為資產乙)每個瞬間的風險很低，長期內的風險很高，則兩個資產的風險和收益能相互補充，使得資產組合的價值處於均衡。
特別地，如果甲資產在0時刻的瞬間風險高，而乙資產在0時刻的風險為0，甲資產在長期內累計風險為0，而乙資產在長期內風險很高，則在時間的起點，將由甲資產來代表整個資產組合的風險，在時間的末期，將由乙資產來代表整個資產組合的風險。
這樣，在對整個資產組合定價的時候，無論使用時間起點的甲資產風險收益率來作為資產組合的風險收益率定價，還是使用長期內乙資產風險收益率作為資產組合的風險收益率定價，都是可以的。
但是，絕對不能允許，僅僅因為甲資產長期內無風險，於是就把整個資產組合認為是無風險組合，並認為其將獲得無風險收益率。
期權定價的資產組合也是如此。在期權定價的微分方程中，資產被股票組合後，每個瞬時的唯一風險，就是二階項的風險，股票價格視為既定的0風險。在長期內，二階項的瞬時隨機波動之平方收斂到0，但與此同時，股票價格卻在長期內成為隨機分布，波動風險在擴大。兩者始終共同互補，構成資產組合的風險。
因此每個瞬時，使用二階項風險作為整個資產組合的風險，由此確定資產組合的風險收益率，來進行定價，就是對的。而決不能因為長期內二階項風險累計收斂到零，而說整個資產組合也無風險。因為長期內將由股票價格風險來作為資產組合的風險。無論何時，都絕對不能用無風險收益率，來作為期權資產組合的收益率。
這樣，就清楚地解釋了，為什麼微分方程中，要使用二階項瞬時風險，作為資產組合的瞬時風險，引入的是風險收益率，而不是無風險收益率。
第二種解釋，是利率期限結構。
首先，在同一市場上，並不是所有無風險收益率均相等。舉個簡單的例子，你在銀行儲蓄的1年期年利率，一般說來要小於儲蓄2年期年利率，當然也會小於5年期年利率。這就是利率期限結構，它表示無風險年收益率隨著儲蓄時間長度而變化。
為了避免無聊的人揪我的術語偏差，以上內容表述為：到期收益率隨著期限的變化而變化。
當然，所謂無風險，僅僅是指現金流收入無風險，並不是表示你的儲蓄價值無風險。因為如果此時市場上利率發生變化，而你的儲蓄利率因為是固定現金流，所以會導致你的儲蓄價值會有損益的風險，而且這種價值損益隨著時間越長風險越大，因此要求有越高的利率。這正是利率期限結構存在的重要原因。
我們可以看到，在利率期限結構中，簡單的長期利率等於短期利率相乘(復利)的法則不再適用。如果這樣，則期權定價的公式就完全不能用了。
由此，我們就可以從利率期限結構角度，解釋風險收益率和無風險收益率矛盾的問題。
假定在均衡市場下，一個資產每個瞬時的風險很高，而所有瞬時累計起來的長期累計風險很低以至到0，則在均衡市場無套利的要求下，此資產每個瞬時的風險收益相加，應該等於此資產長期內的無風險收益。否則，將會出現套利。
與此同時，根據利率期限結構原理，此資產每個瞬時的無風險收益率將小於長期無風險收益率。從理論上說，此資產每個瞬時間隔劃分越小，則此瞬時無風險收益率就越低。
這樣，在期權資產組合中，無風險收益率並不是固定的常數，相反，它是一個隨著時間間隔分割大小而變化的數。時間間隔分割越長，無風險收益率越高，分割越短，無風險收益率越低。當二階項長時間內風險收斂為零，則其長時間內的無風險收益率正好等於每個瞬時收益率之累計和。
這樣，就能從一個方面清楚地解釋，短期風險和長期風險的問題。它說明，期權定價中，無風險收益率並不是常數，而是隨著時間分割而變化的變數。因此期權定價微分方程式事實上就無法寫入無風險收益率。
所以，無論是通過瞬時風險收益率，還是通過瞬時無風險利率，只要你能構造相應的風險資產組合，得到的結果都是一樣的。
但無論哪種定價，都絕對不是BS資產組合的那種定價方法。
以上兩種解釋，其原理是完全不同的。MM定理的解釋，並不要求資產組合中每個資產的收益分布滿足均衡條件，而只關心資產組合的收益分布滿足均衡條件。利率期限結構，是在假定單個資產始終滿足均衡條件下解釋的。但它們共同作用在金融產品的價格確定上。因此在期權定價的資產組合中，應綜合考慮這兩方面因素。
這兩個原理，是我們解釋BS資產組合內在矛盾所必須的。因為它本身已經出現了這個矛盾，所以我們必須應用此兩個原理去解釋它，否則我們將無法理解BS資產組合的內在邏輯，也就不可能對BS資產定價正確理解、證明和應用。
希望我的回答能幫到您！
⑵ 某公司股票市場價值為32000萬元，債務為9000萬元，預期的EBIT不變，公司所得稅為25%，根據MM定理，計算
稅盾帶來市場價值=TC*B=0.25*9000=2250萬元，所以公司無負債市場價值=32000-2250=29750萬元。
⑶ 一道有關MM定理，公司財務的計算題。
公式： 有負債公司的價值=無負債企業的價值+公司稅率*公司負債
(VL=VU+TD)
所以：32000=無負債企業的價值+9000*25%
無負債企業的價值=32000-9000*25%
=29750萬元