A. 投資大師談投資怎麼樣
《點股成金－－投資大師談投資》 Investment Gurus by Peter Tanous 第一部分 概覽 介紹P7 投資美國資本市場德財富指數（圖） P10 通俗地說，夏普比率測量對承受的一定風險你取得了多少額外的回報。 交易的工具 P16 阿爾法就是測量非市場帶來的回報。 P18 對於高波動性，經理們認為，只要高的波動性是在正的一面，波動性就是好事。 P20 增長型經理尋找的公司具有如下特點：1、所在的行業發展前景良好；2、銷售增長率和收益增長率高；3、價格－收益比合理；4、管理層強。 P22 價值型股票有如下特點：1、價格－收益比低；2、市場不關心；3、低於面值出售；4、有隱蔽資產。 P24 自下而上投資 我們不關心世界末日是不是到了，我們只知道按這個價格，這個股票絕對是好買賣，所以不要用那些經濟數據來煩我。 第二部分 投資大師談投資 米歇爾·布萊斯 共同股份公司 P34 麥克斯的偉大之處不再於投資，而在於如何生活，如何作一名丈夫，一名父親，一位朋友，一位管理他人資金的經理。舉例來說，麥克斯永遠會回一名股東的電話。今天，我也一直這么做。這樣做很重要，因為它向股東表明你對他在意。 P35 我知道應該做的一件事就是觀察精明的人。尤其是對我們的破產和便宜股票業務來說，觀察人是一項工作，因為總有一些人掌握著大量資金，對公司進行控制。 P38 不是問題的答案使你在這個行業出色，而是你詢問的問題使你在這個行業出色。如果你提出恰當的問題，你總能比其他人發現更多東西。 P43 我們並沒有試圖想管理或控制一家銀行。我們只是試圖使他們合理分配他們的資本以挖掘潛在的價值。 在你們以35美元的價格買入時，大通的帳面價值是42美元？是的。它的收益，我不能肯定，是5或6美元。另外還有每股30美元的其他資產，像信用卡業務、抵押業務以及其他各種各樣的東西，所有這一切都沒有反映在賬面價值中。但這些傢伙用他們的股票進行一項收購。簡直是瘋了！ P44 風險與波動性並不完全等同。很難對風險進行度量。度量回報卻非常簡單。你無法對風險構造模型，你必須對我們的投資組合里的250家公司中的每一個公司進行詳細研究，討論如果收益令人失望，股票會怎樣。 理查德·H·德利豪斯 德利豪斯資本管理公司 P56 米歇爾·羅特希爾德在他的《生態經濟學——作為生態系統的經濟》一書中，進行了一個驚人的比較。如果我們把這20萬年壓縮成一天24小時，在前23個小時左右的時間里，我們以獰獵和採集為生；然後從晚上11點到11點58分，人們靠農業和手工業維持生活。如羅特希爾德所說，所有的現代工業生活是出現在最後90秒。如果我們不熟悉變化，變化也就不熟悉我們。 P59 勢頭投資也許可以定義為識別和購買具有很強價格上漲趨勢的股票，並且只要上升趨勢繼續，就一直持有送些股票。 P61 我們傾向於把資金集中投資於最成功的股票。 P63 答案是：沒有恰當的市盈率。這就像問：大頭針上可以容納多少的跳舞天使？ P66 從過去的經歷中我已經看到，當公司增長率較高時，分析人員的估計幾乎無一例外地偏低。 P67 獲得成功需要你專心於所做的事情，並且需要花費大量時間。市場需要人們獻身。這也是一些人半途而廢的原因。 P70 不過當我購買錢幣時，我不是在探究經銷商正試圖賣出哪些錢幣，而是探究他們正在試圖買進哪些東西！我不管在大型展銷廣告他們想賣什麼，而主要注意廣告下面他們列出的他們希望買進的東西。 馬里奧·吉伯利 吉伯利基金公司 P81 如果你對某一個行業十分熟悉，購買那個行業的公司股票的風險就會較小。 由於代理所有者在價值方面，現金產生能力方面，以及管理質量方面存在某些特徵。因此，你要用定量和定性尺度，衡量公司。 P82 我會問：一位了解情況的實業家願意花多少錢買人這家公司？這家公司如果是私營企業，價值多少？購買者願意出價多少以及為什麼？當然，私人市場價值是可變的。它是利率、資本結構和稅收的函數，所有這些因素都對價值有間接影響。因此，私人市場價值投資的確隨時間而變化。 P83 催化劑在此非常重要。它可以是一份13D文件，也可以是對公司的剝離。創始人的離婚、創始人的死亡、希望改變其稅收狀況的家庭集團，以及法規的變動等都可以視為催化劑。 P84 最理想的是增長型股票以低於基本內在價值的價格拋售。那是我們竭力追求的。在私人市場價值投資的混合框架內，你要做的事情是，尋找並發現股票價值2美元卻正以1美元出售的公司，這里，2美元的價值以至少比通貨膨脹率與最低風險回報率之和更快的速度增長。 我們談論的是基本的估價方法。我們正在探討當你對一個企業進行評估時，你認為它值2美元，這是私人市場價值，但是該公司卻正以1美元的價格出售。這是一幅快照。然後，你需要一幅動態照片。那2美元在5年後將值多少？就是說，其價值會增加嗎？因此，回到前面的話題上，像我這樣的價值型投資者願意收購的是價值不斷增長的公司。 P87 如果你回顧過去10年，並展望未來20年，我的一個重要投資主題是時間和空間概念。 P89 發現被低估的公司是一回事，發現一個將被無限期地低估下去的公司是另一回事。 威廉·F·夏普 諾貝爾獎獲得者 斯坦福大學商學院金融學教授 P97 波士頓投資經理人傑雷米·戈蘭瑟姆的研究說明，如果誰在1929年時持有低於票面值的股票（價值型股票），那他就得等到1939年才能完整地賺回票面價值。 P109 首先決定你願意承受多大的風險，然後根據確定的風險水平，選擇一個合理的資產分配方案。再選擇經理和基金，以實現資產分配方案。盡童減少成本。對著名的積極經理能比可比的消極策略增加多少價值，要採取務實的態度。 彼得·呂奇 富達——麥哲倫基金 P110 在我的咨詢業務中，一致性是我們在挑選優秀的基金經理時，要考慮的主要性格特徵之一。 P114 沃爾瑪案例 P115 我再次強調，如果你考察10個公司，你會發現其中1個有趣。如果你察看20個公司，你會發現，2個；如果你察看100個，你會發現10個。抓住一切機會嘗試的人贏得比賽。這就是問題的關鍵所在。 P116 有時公司正在好轉，而股票卻在下跌。這正是你所尋找的。股票市場和股票價格並不總與公司的狀況同步。 P118 公司的經營狀況惡化，行業的從業人員可以比專業投資者早六個月或一年賣出其所持有的股票。他們了解他們的行業，他們有絕對可靠的有價值信息。 P123 在挑選股票方面不存在天賦。對我最有用的是邏輯，因為它幫助我辨認華爾街內在的不合邏輯的東西。我相信在我的書中提到過，華爾街的思維與一些古希臘人的想法相同。他們會坐下來，為馬有幾顆牙齒爭論好多天。正確的答案是找一匹馬看看。 P131 他指出大多數美國人在購買冰箱時比在購買股票時進行的調查分析更多，他也許是對的。 勞拉·J·斯洛特 斯洛特一韋斯曼一默里公司 P135 我們尋找使價值型方法有效的催化劑。它可能是管理層的變化，如喬治·費希爾離開摩托羅拉公司，跳槽到柯達公司。或者是企業重組，如聯盟（百貨商店）的管理層著手對聯盟進行整頓，之後由莫西和百老匯商店收購了該公司——導致該公司的營業利潤率從一位數升至兩位數。催化劑還可以是一個不力知的隱秘事件。例如，兩三年前，我們意識到處方葯品的銷售將成為醫療保健的一個非常重要部分，我們開始購買零售葯店的股票。 P137 你必須了解市場輿論和真相，而且你必須了解市場輿論對收益回報的預計，因為那正是大部分投資組合經理正在買入的東西。 P139 為什麼沃倫·巴菲特和彼得·呂奇做得非常成功？因為他們的專一集中。他們有自己的致勝策略，並對此堅信不疑。隨著時間的推移，他們不斷地改進策略。 P143 我們不知道明天早上哪個公司會發明一個更好的小玩藝或小裝置，消息出現在網路上，而我們的股票將下跌30％，並且我們對怎麼應付這種局面毫無主意。因此我們不購買技術股票。 P144 如果你閱讀年報，你會發現可口可樂公司的增長很有規律。你也會發現這是多麼的合理。這家公司運營良好，經營項目非常集中。這與閱讀回報率在過去三年中一直下跌，但管理層仍在談論股東權益且有著四種全不相關的業務的公司的年報截然不同。 斯科特·斯特林·約翰斯頓 斯特林·約翰斯頓資本管理公司 P156 就學術觀點而論，20年來，我從未見過任何人能夠一貫准確捕捉市場時機。 我一直把全部資金都用於投資，並集中投資於最強勁的行業部門和股票上，因為這類公司的股票在熊市中跌幅較小，在牛市反彈又能遙遙領先。 P157 我希望擁有那些在收益、銷售、發現所有者變化，經紀贊助和相對價格力度方面具有最大的向上變化率的公司。 在股票中我特意尋找5種東西，還有一種是可遇不可求的題材。 第一，我尋求收益的加速增長。我對以30％的速度穩定增長的公司不感興趣。大多數基金經理會很樂意擁有這些東西。我不是。我希望擁有增長率從30％上升到60％的公司。 第二，我希望資產負債狀況良好。 第三，我尋求充分的相對價格優勢。 第四，我希望我所投資的公司屬於在市場價格方面表現良好的行業。 第五，所有權結構中機構持股份額較低。 第六，我們將注意主要的投資題材——即我們前面提到的動態趨勢。 P160 市盈率對於我們並不至關重要。天知道你如何對一個正在每年增長50％或60％的公司給出正確的市盈率？只要股票表現良好，並且在產生收益，就可以了。 我們極少在購買一個公司前不與其管理層交換意見。這來自我做審計師時的工作經驗。 P161 拋出原則 第一，如果我們買進該股票的原因不再存在時，我們就拋出該股票。第二，如果股票估價偏高，我們就拋出。第三，通常也是最重要的一條原則，是如果相對價格優勢開始減小，我們就拋出股票。 P162 一旦一個公司太大，你增值的機會就減少了。由於規模較大，公司的固有增長率必定降低。這是一條不可違背的自然規律。 尤金·法瑪 芝加哥大學商學院金融學教授 P173 在我看來，股票價格僅僅是人們願意持有它們的期望收益率的價格。如果它們是增長型公司，人們願意以較低的期望收益率持有它們。 布魯斯·謝爾曼 私人資本菅理公司 P182 華爾街上的大多數年輕人認為他們懂會計，事實上他們並不懂。當你開始和他們談論每股收益中的管理替代性時，對他們來說可能像希臘語一樣難懂。他們不關心資產負債表上的延遲稅收債務，不關心預付的廣告費對公司營業收益的影響，也不關心那些能夠造成盈利或虧本的不和諧的人為會計處理。 P185 我們的價值定義是內在價值———些人為購買公司願意支付的市場價值，和業務將帶來的可自由支配的現金流量。 P186 我們常以在銀行的存款多少來評價一個人的生活，也可以用同樣的辦法評估公司。雖然有些公司盈利勢頭很好，過去盈利也較高，但如果這些公司所有的現金被與業務擴張無關的資本開支佔用，或正被應收款、存貨或預付款所佔用，我們也會放棄掉。雖然在收益表土可以掩飾這種情況，但是，問題最終會從資產負債表上反映出來的。 P187 至於你問的催化劑，自由現金流量會成為很好的催化劑。這些資金會積累起來，公司會利用這些資金做些上算的買賣。如果沒有人意識到他們的股票的價值，他們會利用這些資金回購自己的股票。 P195 我說，按照下面順序對公司進行排序，回購股票占已發行股票的百分比，EBITDA倍數及剩餘市場價值進行對比。然後合並所有的資本開支，再與自由現金流量對比，不用分析。 P199 一位雜志記者一次問我，你在業余時間干什麼？我說，我躺在「極可意」浴缸里讀10Ks報告。 埃瑞克·利伯克 林德基金 P206 在采訪過程中，我問福斯持，哪些東西他從來不買，我引用他的原話。福斯特說：「我們很難對公用事業公司感興趣，因為那是受政治驅動的，你的增長不能超越某一特定地區的人口界限，除非你能取得有利的定價，你的利潤不會很高。如果你的利潤開始豐厚，政府會通過一些政治辦法取消有利的價格。」 公用事業公司傾向於對下降的利率不做反應，而對上升的利率反應敏感。但這里存在著滯後效應，這會損害公用事業公司的利益。不過，目前這一行業正在進行合並，我想，這是擁有這些公司的一個有利因素。 P207 我們以歷史紀錄為依據進行察看，至少察看5年的歷史紀錄。根據公司過去5年的平均收益和收入，我們對其以後三年或更長的時間的經營狀況進行推斷。如果不存在收入流量，我們就察看流動資金。 默頓·米勒 諾貝爾獎獲得者 芝加哥大學商學院金融學榮譽教授 P221 M&M定理，任何廠商的市場價值獨立於它的資本結構，因此股票（股權）和債券（債務）的比例不影響響公司的價值。為了使這一命題真實，你必須作出大約15個假定。 P223 大體上，期權是金融里，你能成功地把某物定價為觀察變數的函數的唯一例子。 P226 一旦他們認識到如果行業內過度擁擠，投資於信息的平均收益率為零或更低，聰明的人將中止嘗試，並離開這個搜尋行業。他們就成為了指數化者。 福斯特·弗里斯 布蘭德韋恩基金 P236 我們認為，擁有適合行業要求的其他信息渠道，而不是所有的信息都依靠總裁們雞尾酒會上發表的演說，這樣我們就有機會弄清楚備公司的真實運作情況。 P238 「溝槽里的豬」 通過這種強制性的替換辦法，我們不斷地尋找新的題材。當我們發現這樣的題材時，通過限制我們所能持有的公司數量，強迫自己替換掉一些公司。 P239 我們盡量把自己看作是購買公司的生意人，我們問自己，如果股票交易所明天關門倒閉，我們突然擁了一家私營公司，這家公司能夠值多少？ P240 首先，高度的睿智性的誠實。第二，旺盛的精力，強烈的好勝心，高效的人際交往能力，和與生俱來的好奇心。我喜歡聘用那些精力旺盛，但是這種精力是召呼而來的，而不是被動激勵的。這中間大有區別。 P241 「我們活著不是為了贏得上帝的恩賜，而是為了回報上帝的恩賜。」 P244 我們一般不喜歡持有「概念」公司；我們對公用事業公司也難有興趣，因為公司的利潤前景是受政治影響的。因為你的發展無法超出一定區域的人口界限，除非你能夠得到有利的定價。但如果公司的利潤顯得太高了，政治手段就會取消那些有利定價。我們不喜歡投資於那些命運掌握在少數決策者手中的公司。 P246 你提到過你成功的因素之一是，你是一名時間管理的狂熱者。 P247 我們召開會議的目的是鼓勵大家，勸勉大家，表彰大家，或用於建立某種有助於增強凝聚力的關系。 凡·施里伯爾 貝內特一勞倫斯管理公司 P253 我們擁有一個特別適合現今的市場的哲學。我們勤勤懇懇地奉行這種哲學，並且這種哲學不僅符合現實，而且有準則，具有很強的適應性。我認為，適宜性和適應性是關鍵因素。 P254 我們不相信多樣化投資組合。 P255 我們要購買那些我們認為它們確保有能力在競爭中勝利的公司。我們希望擁有同類中最好的公司，因為我們認為同類中最好的公司最終贏得勝利，而同類中最差的公司在競爭中失敗。 案例 凱瑪特 P256 不管在特定行業占據優勢需要什麼東西，我們希望我們的公司擁有這種東西。 P257 在我們的拋出決定中有3個要素。第1個是股票確實變得超買，被過分偏愛。拋出決定的第二個原則是，當我們投資的行業或主題的某些競爭者出現問題時，就該拋出了。第三個拋出決定是當我們明白錯了時——對我們正在投資的某個公司，不管是出於何種原因我們的判斷有誤。 雷克斯·辛格費爾德 多維基金顧問公司 P273 相對於其賬面價格而言，價格最低的公司可能是那些遇到麻煩的公司。而價格最高的公司是那些收益臣大並且將繼續非常成功的公司。 P276 但當你在多種風險因素的情況下，波動性不一定是風險的唯一來源，甚至不一定成為一個風險因素。 約翰·巴雷 馬薩諸塞州財務服務公司 P288 如果你注意看我們的基金中持股排在前列的股票，你會發現我們已擁有了這些公司5年至1O年之久。 P289 HFS是一家特許權授予商，它們並不擁有任何房地產。它們從霍華德·約翰遜公司、拉瑪達公司、超級8以及其他的提供住宿公司等品牌獲得了4％的特許權使用費。它們基本土不使用自有的資本。如果你能使它成長的話，因為它不需要許多資本，就擺脫了大量的現金流量，它是一個優秀的企業模式。它的股本收益率幾乎無窮大。 聯合保健公司的情況也一樣。它們並不擁有任何醫院，它們並沒有任何資本——因此股本收益率是無窮大的。它算是一台擁有網路和信息的市場營銷機器，HFS也是這樣。它們根本就不是資本密集型企業。 P290 微軟公司的股票要好得多，原因是太陽公司是一家資本密集的企業，它的股票收益率或者說資本收益萆要低得多，投資者獲得的收益要少得多。因此，盡管有投資於資本密集企業的，如果你真正看看在過去的10年或20年裡的好股票，你會發現好股票是那些已經成功地提高了自己的杠桿率的企業。 P291 我將所購買的股票劃分為4類：（1）價格適度的增長型股票。（2）二次機會股票——即所有的事實都擺在桌面上，但人們卻忽略了它們，事實上將要出現轉機的股票——就像先賢系統公司一樣。HFS是價格適度的增長型股票的一個例子。（3）傳統的增長股票———且你介入了其中的某些股票，你可能是走在前面了，但是如果你遵循一種麵包切刀方法，如果它們滾動成長並且你拚死也握住它們不放，最後你會賺10倍的錢。例如，辦公室設備供給公司。（4）非傳統的成長股票——很多時候是依靠機緣的，是可遇而不可求的，例如保健機構。 P294 問題就是：如果你的投資是這樣，它使你經常給它的管理人員打電話，了解企業情況，那麼這公司可能就不是你應該投資的公司！你應該對投資的長期漿展有足夠的信心。你不應該操心今年聖誕節的銷售情況。你投資的公司應該是這樣：聖誕節銷售不好時，你會想，這是買入更多迸種股票的一個絕好機會。 P295 對未來以及公司的適應性的了解，這要求你不考慮或不要太重視某一特定的事件，例如今年聖誕節的銷售。 P298 有90％的信息是明擺著的，但大部分人不知道如何解釋或運用它們。還有10％的信息就是艱辛的工作。但是信息是明擺著的。 P302 彼得·呂奇所說，大部分錢不是由買入股票，並經歷了它下跌的人們所損失，而是出沒有買入股票而經歷了它上升的人們所損失。 羅傑·F·默里 哥倫比亞大學商學院銀行和金融學榮譽教授 P313 勢頭投資意味著，你會失掉公司歷史上的每一個轉折點上。 P314 在確定一個企業的內在價值時，我們必須設法了解企業的真實贏利能力，這不是企業報表中的贏利能力，而是公司的實際經濟價值。 訓練有素的證券分析人員要做的一件事是，培養一種自我否定工作的意志。 P316 首先，你坐下來想想如何確定你的投資范圍。你已經聽到沃倫·巴菲特多次提出，我不在我不熟悉的領域進行選擇。這是很好的建議。遠離那些你不熟悉，以後仍然陌生的業務。那是首要的建議。第二個建議是，在一個公司的知名度和受歡迎程度達到最高時，可以肯定市場定價已經大大超過了該公司的內在價值。 P320 對某些公司進行深人分析，真正了解公司正在制定哪些決策，以及公司正在經營什麼業務。這也是我從來不在我的投資組合中擁有多種股票的原因。 羅伯特·B．吉萊姆 麥金利資本管理公司 P331 如果一個公司的收益每年增長15％，並且連續幾年保持這樣的增長，那麼市場不確定性就很低，因為人人都知道它的增長率是多少！如果增長率本身也在增長，情況會是怎麼樣呢？那就不是人人都知道的了，這樣，不確定性就很高，當收益增長超過市場預期時，在市場向新的現實調整的過程中，經常會出現超額回報，而且通常很快就出現。 P332 公司破產的定義不是其凈值為0，而是在債務到期時你沒有足夠的現金去償付。 P335 收益增長率加速度會經常帶來超額市場回報。 P337 決定一切的不是收益增長情況，而是增長率的增長情況。 戴維·E·肖 D·E·肖公司 P347 我們是作為市場效率的低成本生產者，在獲取利潤中給市場帶來效率。 第三部分 途徑 致富之路 制定明智的個人投資計劃 （完）
B. 雷克斯·蒂勒森的個人語錄
「我們還不會耗盡石油資源」在可預見的將來，我們還不會耗盡石油資源。我在這個行業已經幹了 30 多年。這個行業從來都不輕松，以前和我們現在所處的情況也沒什麼不同。
「能源獨立不可能實現」能源獨立不僅不現實，而且也不可能實現，我甚至不能肯定這是否值得。我們生活在一個全球化的環境里；我們的經濟相互依存。我們的目標應該是讓我們的依賴變得多樣化。
「持有我們股票的200多萬美國人受益」蒂勒森沒有因為埃克森公司在美國人民支付每加侖2.5美元的高油價時賺取了361億美元巨額利潤而致歉。他對參議員說，這些利潤讓「持有我們股票的200多萬美國人受益」。
